太平洋证券-制药、生物科技与生命科学行业：供需推动毛发移植快速发展，雍禾医疗植发养固全面布局-210811

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植发市场：中国植发渗透率仅0.21%，“需求释放+供给迭代+监管从严”合力推动行业发展2020年中国脱发人口超2.50亿，植发手术仅约51.6万例，渗透率为0.21%，约为美国市场的1/2，尚有较大的市场空间。

渗透率低主要是因为：①缺乏动机，占31%；②担心后遗症，17%；③价格太贵，12%；④价格不透明，12%；⑤机构不正规，10%。

针对以上顾虑，当前正在发生的边际变化：①不良作息和精神压力使得毛发问题快速普及，并在颜值文化和社媒营销的影响下，关注度提升；②产品迭代，植发创伤小、恢复快、疗效好，接受度提高；③购买力提升、精准营销，植发医疗更易于负担；④政府、协会、企业合力推进诊疗服务的规范化和透明度。

随着需求端关注度和支付能力提升，供给端技术精进和客群教育，监管端提高诊疗服务标准化，中国毛发医疗服务的市场规模有望从2020年184亿元增至2030年1,381亿元，期间CAGR22.3%。

其中，植发医疗服务市场从134亿元增至756亿元，10年CAGR18.9%；医疗养固服务市场从50亿元增至625亿元，10年CAGR28.7%。

发展趋势：“增强粘性+建立壁垒+储备人才”为企业发展的关键，连锁化率有望提升针对植发产业蓬勃发展面临的一些困境，企业需寻求破局方式：①植发服务低频高价，需要不断拉新以提高销量、并借助养固增强客户粘性；②植发机构在资产、技术等方面的硬壁垒较低，需要构建服务、品牌等软壁垒；③人才供给失衡，企业的竞争在于人才的竞争。

在竞争格局方面，提供植发服务的医疗机构包括公立医院（植发科，占15%）和民营医疗机构（包括连锁植发机构24%、单体植发机构45%、美容机构植发部门16%）：①公立医院植发较少、且禁止营销，民营医疗机构更有能力满足庞大的植发需求；②单体民营机构的服务质量参差不齐，连锁民营机构更易于塑造品牌、保证质量；③美容连锁机构植发部门的专业性不强，植发连锁机构更容易塑造专业形象、且在全面的诊断及治疗能力上更胜一筹。

此外，由于植发需求和操作流程标准化、初期耗材设备投入金额不大、医生培育周期较短等因素，植发医疗机构相对于其他医美机构更易于扩张，连锁化率有望提升。

雍禾医疗：深耕植发16年，中国最大的植发医疗服务提供者雍禾医疗2020年植发收入14亿元，市占率10.5%，相对于后进入者已经形成一定的先发优势：①51家门店的大规模运营利于提升议价能力、运营和推广效率；②随着品牌影响力不断加深，获客成本有望下降、获医能力逐步提升；③中信产业基金的加入在财务、管理、议价、商机等方面均有所帮助。

可复制的高标准医疗质量及营运能力，是雍禾医疗实现异地扩张的重要保证：①一致的高标准医疗服务，贯穿术前中后；②持续不断的产品和服务创新，构建一站式毛发医疗服务体系；③多种渠道引入优质医师，内部培育体系成熟完善。

公司的未来看点在于盈利能力、市场份额双提升，以及新业务的拓展：①老店保持逾18%的稳健运营，新店3月扭亏后快速爬坡降本；②下沉低线城市积极拓店至百家，门店升级转型综合医院，收购显赫植发延伸足迹至境外；③增加养固服务提高客户粘性，丰富服务项目拓展女性用户。

风险提示：毛发医疗服务需求不及预期的风险，公众对毛发医疗行业产生负面观感的风险，持续的监管改革而影响行业发展的风险。