川财证券-他山之石·海外精译第127期：中国经常账户盈余占比下降的投资寓意-180302

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        核心观点
        中国的经济转型使得中国经常账户盈余占GDP  的比重从2007  年的10%降至近来的1%。
        （1）2007  年以来，中国经常账户盈余占GDP  的比重就一直在下降；（2）中国不再依靠出口拉动经济增长意味着许多一直在积累美元外汇储备的国家现在对中国的贸易盈余堪比他们对美国的贸易盈余，比如日本和德国对中国的贸易盈余整体上在不断上升，沙特对中国的贸易盈余在过去两年里超过了对美国的贸易盈余；（3）这种状况可能已经在日本金融市场有所体现，日元兑美元汇率与美日两年期国债收益率价差的关系减弱，而日元兑人民币与中日两国两年期国债收益率价差的关系则在增强。对日元指数与东证指数之间的关系分析也表明，对日本股市影响更大的是人民币兑日元汇率，而不是美元兑日元汇率；（4）中国经常账户占GDP  的比重已经降至1%，而日本和德国分别高达4%和8%，这表明日元和欧元兑人民币面临升值压力，这反过来意味着美元的弱势可能会变得非常极端；（5）将国际储备资产从美国国债变成中国政府债券的经济逻辑很坚实，面临的制度障碍有望逐步得到消除。
        发达经济体和中国将拉动其他新兴市场国家的经济增长，而新兴市场经济体的复苏很可能将延长本轮全球经济扩张的持续时间。
        （1）对近年来全球经济增长区域驱动力的分析表明，2012-2015  年的全球经济增长是由美国推动的，并且为2012-2015  年欧元区的经济低迷以及2014-2015年的中国经济放缓提供了缓冲。2017  年，全球所有地区都为全球经济增长做出了贡献。过去两年来，欧洲是唯一一个持续推动全球经济增长的地区；（2）中国的经济增长对新兴市场国家中的商品出口国溢出效应较大，而发达经济体对新兴市场国家中的非商品出口国的溢出效应较大。
        ❖  风险提示：全球贸易冲突加大；金融市场波动加剧。