中银国际-通化东宝-600867-搭建糖尿病慢病管理平台，受益分级诊疗渠道加速下沉-180228

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        公司是国内胰岛素龙头，且受益分级诊疗的推进，基层市场正在逐步扩张，带来更广阔空间。我国糖尿病发病率高达11.6%，拥有全球最多的糖尿病患者容量（占全球所有患者的24%），且胰岛素为终身控制用药，市场规模巨大。公司二代胰岛素在国产产品中市占率第一，并且布局三代胰岛素研发，进度最快的甘精胰岛素已经报产，后续产品管线完善。依托于已经搭建的基层销售渠道及慢病管理平台，有望发挥新医保目录将二代胰岛素调整为甲类带来的放量优势，同时在新产品上市后开拓更大空间。首次覆盖，给予“增持”评级。
        支撑评级的要点
        深耕基层网络，提高基层糖尿病患者诊疗率
        糖尿病在我国发病率极高，但基层患者由于常规性体检普及度不高、对于初期糖尿病检疗意识不强、依从性差，因此诊疗率长期偏低。公司重点发掘基层用药需求，建设APP  等慢病管理平台，通过血糖监测、用药管理、医生建议等提高患者就诊率及用户粘性，同时为未来三代胰岛素的产品导入奠定坚实基础。
        新版医保目录调整将进一步提升公司胰岛素的市场占有率
        2017  版目录将二代胰岛素由乙类上调为甲类，可报销比例相应提升；而三代胰岛素新增限制使用条件。糖尿病患者有相当大的基数处于乡镇，经济基础较差，同时长期用药，患者对于医保报销比例有较高敏感度。公司多年来深耕基层市场，具有品牌优势和基层医生认可，基层市场将逐步放量。
        三代胰岛素有望于今年上市，降糖产品线研发储备丰富
        公司产品管线完善，有甘精、门冬、地特、赖脯等三代胰岛素储备，其中甘精胰岛素已于去年报产，门冬胰岛素、门冬50  也已进入临床后期，预计今年完成临床报产。后续成长动力重足。
        评级面临的主要风险
        二代胰岛素的同类产品竞争风险；新产品研发进度不达预期的风险；相关政策风险。
        估值
        预计17-19  年收入增速维持在20%左右，净利润分别为8.34/10.47/13.04亿元，对应EPS  为0.48/0.61/0.76  元。首次覆盖，给予“增持”评级。