民生证券-中国中车-601766-研究高端装备系列01：静待通车高峰到来，看好高铁核心资产-180301

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        报告摘要：
        核心观点：铁路投资趋缓不改未来三年通车高峰判断
        2018  年铁路固定资产投资下降对行业景气度存在压制，但是我们从铁路周期角度得出未来三年将迎来通车高峰期并集中在2019~2020  年释放的判断。考虑到车辆招标到交付需要半年到1  年的时间，我们对2018  年的铁路车辆招标相对乐观。
        从铁路装备产业链周期判断，未来三年为通车高峰期
        按照铁路行业3~5  年的产业链周期，未来三年铁路装备行业的景气度可以由近三年的铁路基建工程订单判断。第一，根据中长期铁路规划，到2020  年完成15万公里的铁路运营里程，目前仍有2.3  万公里的空间。2018  年计划新投产4000公里，剩余的1.9  万公里将集中在2019  年~2020  年释放；其次，从中国中铁和中国铁建过去10  年的铁路基建订单情况看，2014~2016  年是铁路工程新签订单的相对高峰。按照3  年的铁路施工周期，这些基建订单将集中在2018~2019  年进行车辆招标；最后，铁路投资下滑主要反映在货车和机车招标数量的下滑，2018年仍是高铁和城轨地铁建设的大年，动车组和地铁招标需求托底。
        动车组招标维持高位，未来三年年均400列以上
        根据中铁总规划，2018  年铁路新投产里程4000  公里，同比翻番。新投产高铁3500公里，同比增长40%，有力保障了动车组的招标需求。我们预计2018  年动车组招标有望保持在350  列左右，2017  年招标的429  列动车组部分也会在2018  年完成交付。同时动力集中型也首次开启招标，预计年内有30  列以上的招标需求。
        城轨地铁仍在高峰期，未来三年年均投产1000公里以上
        截至2017  年底，我国城轨地铁通车里程5083  公里，2017  年是城轨地铁的建设大年，新投产930  公里，同比增长74%。我们预计未来三年城轨地铁仍有3000公里以上的建设空间，年均投产新线超过1000  公里。
        全球轨交装备公司代表，新签合同大增业绩开始改善
        中国中车是全球规模最大、盈利能力最强的轨交装备公司，也是中国新时代的名片。根据公司已披露公告，2017  年新签1638.6  亿元订单，四个季度分别签订417.5、257.9、283.2  和680  亿元，同比增长22.95%。其中四季度的订单金额明显超出过去两年的同期水平，公司2017  年三季度的利润也开始扭亏，同比增长15%，业绩出现逐季改善迹象。公司资产负债率63.35%，满足国资委对工业企业的控制标准，还将通过机车和货车内部资产整合的方式，释放部分利润弹性。
        盈利预测与投资建议
        预计2017~2019  年，公司实现的净利润分别为115.76  亿元、134.40  亿元和161.13亿元，EPS  分别为0.42  元、0.49  元和0.59  元，对应的PE  分别为25、22  和18倍，目前估值处于近三年估值中枢以下，给予“强烈推荐”评级。
        风险提示
        铁路投资下滑对行业景气上行带来压力；国际业务拓展不及预期。