民生证券-东江环保-002672-扣非净利润增长21％，危废产能有序扩张-180228

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        一、事件概述
        公司发布2017  年业绩快报：预计2017年全年营收31.02  亿元，同比增长18.52%，归母净利4.71  亿元，同比减少11.81%，扣非后归母净利润4.60  亿元，同比增长21.40%。
        二、分析与判断
        扣非净利润增速符合预期，产能扩张顺利、业绩值得期待
        公司扣非归母净利润增速21.4%，略高于此前三季报业绩预估增速的中位数，符合我们此前报告的预期。公司2017  年归母净利润增速有所下滑，主要系去年转让子公司股权产生了1.5  亿的非经常损益。公司2017  年新项目建设及投产进展顺利，综合利用3  万吨/年的湖北天银项目、焚烧9100  吨/年及物化950吨/年的珠海永兴盛已于2017  年上半年投产，预计完成建设产能将在175~180万吨/年。公司目前已完成从上游收集运输、检测分析，中游仓储物流、配伍预处理，到下游废物无害化处置及资源化利用全产业链布局，5  年内产能规划500  万吨/年，综合实力强劲，危废行业高景气度下公司未来业绩高速增长可期。
        与广晟集团续签《金融服务协议》，未来仍将享受融资、资产整合等多方面帮助
        2  月8  日公司公告与大股东广晟集团旗下广晟财务有限公司续签《金融服务协议》，由广晟财务向公司提供存款、结算、综合授信等金融业务，并给予公司期限为一年、总额不超过人民币10  亿元综合授信额度。目前广晟集团合计持有东江环保15.25%的股份，为公司第一大股东。广晟集团为广东省国有独资企业，旗下6  家上市公司，实力雄厚。未来在大股东国资平台优势的支持下，公司有望通过配股、可转债、永续债等多种融资方式解决产能扩张带来的资金来源问题，同时广东国资旗下存在部分危废处置资产，有利于公司未来在产业内继续进行外延并购和资产整合。
        牵手海创强强联合，助力公司维持行业领军者地位
        2017  年12  月公司与水泥窑协同处置领军企业海螺创业签订了战略合作协议，公司的合作方海螺创业是目前掌握水泥窑协同处置固废及危废在建产能167  万吨/年、已建成产能37.5  万吨的水泥窑协同处置龙头企业。本次战略合作意在充分发挥双方的比较优势，未来主要就三方面的内容进行合作：1）双方作为各自危废处置细分领域的龙头企业，通过形成联盟的方式，规范行业竞争秩序、防范水泥窑协同处置热潮下价格恶性竞争的可能；2）公司已完成44  类危废名录的全覆盖，水泥窑协同处置危废覆盖种类较少、经济性更好，致使双方存在技术互补性。在业务重合区域，双方将通过不同种类危废互换的形式开展危废产能互补，提高各自的产能利用率；3）公司的下游客户主要为大型企业，海创为中小企业，双方将在客户资源方面开展信息共享，未来也可能将在部分区域探索新项目的股权合作。预计本次战略合作将为公司的盈利能力提供较强的支撑，同时拓宽业务范围、维持公司危废行业的领军者地位
        三、盈利预测与投资建议
        预计公司2017~2019年EPS分别为0.53、0.72、0.89，对应PE分别为28、20和17倍，看好危废行业高景气度下公司未来产能扩张带来的业绩增长，给予公司"强烈推荐"评级。
        四、风险提示：
        1、环保执法力度不及预期；2、行业规范不利致竞争格局紊乱；3、外延并购进度不及预期。