华泰证券-多氟多-002407-景气回暖可期-180304

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        2017  业绩大幅下滑，氟化铝业务量价齐升是亮点
        公司2017  年总营收37.68  亿元，同比增长31.25%；归母净利润2.57  亿元，同比下降46.1%。报告期内六氟磷酸锂价格下降，公司业绩下滑符合市场预期。氟化铝业务是公司业务亮点，2017  年环保限产趋严，氟化铝供给收缩，氟化铝价格从2016  年6000-7000  元/吨涨至2017  年底12000  元/吨左右。我们预计2018  年公司氟化盐产品国内市占率有望达40%，并将长期受益于供给侧改革下的行业集中度提升。六氟磷酸锂有望触底回暖；锂电池和整车业务前景广阔。维持“买入”评级。
        成本支撑+需求增长，六氟磷酸锂价格有望企稳
        随着竞争对手六氟磷酸锂新产能投放及新能源补贴退坡，六氟磷酸锂价格从2016  年最高43  万元/吨下降至2017  年下半年最低13  万元附近，我们预计六氟磷酸锂价格下降成为公司净利下滑主因。凭借规模优势、先进工艺、一体化生产能力，公司2017  年毛利率依然高于行业平均。我们认为六氟磷酸锂价格下行空间已经不大，由于主要原材料碳酸锂2017  年9  月以来上涨幅度大，六氟磷酸锂价格已经逼近很多小厂盈亏平衡线；随着新能源补贴政策落地，下游需求恢复性增长，预计2018  年六氟磷酸锂价格有望企稳，量将回升。
        电池及整车业务稳步推进，打通全产业链
        公司1  月16  日公告定增获批，拟募资16.97  亿元用于年产1  万吨锂电池项目和30  万套/年新能源汽车动力总成项目。据公司公告，2014-2017  锂离子电池产能利用率（41%/71%/81%/98%）持续提升，目前产能1  亿Ah，焦作在建3  亿Ah  项目稳步推进，红星汽车4  亿Ah  项目正进行基建。我们认为，新能源汽车补贴新规提高技术门槛，对高能量密度电池给予更高倾斜，公司将凭借三元软包电池的技术优势持续受益于产业升级与优化。除动力锂电池、整车制造业务外，公司正积极布局网约车、分时租赁、新能源物流业务，抢占行业快车道。
        传统氟化盐业务优势明显，六氟磷酸锂业务有望触底回暖，“买入”评级
        公司传统氟化盐业务有望持续受益于供给侧改革；六氟磷酸锂业务有望触底回暖。预计公司  2017-2019  将实现营收37.68/45.22/57.88  亿元（前值2017/2018：94.76/110.50  亿元，下调主要原因为六氟磷酸锂价格中枢下移），归母净利润约2.57/4.05/4.85  亿元（前值2017/2018：10.76/12.33亿元），对应EPS  约0.40/0.63/0.75  元（前值2017/2018：1.66/1.90  元）。同行业可比公司2018  年平均PE  27.28  倍，考虑公司锂电池与整车业务潜在成长性，给30%~33%估值溢价，即2018  年35.46-36.28  倍PE，对应目标价22.34-22.86  元，维持“买入”评级。
        风险提示：氟化盐业务上下游价差收窄；新能源汽车销量低于预期；公司业务发展不及预期。