华创证券-好想你-002582-业绩快报点评：百草味表现亮眼，协同效应渐显-180302

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        事  项：
        好想你发布2017年业绩快报，公司2017年实现营收约40.69亿元，同比增约96.4%；归母净利润约1.12亿元，同比增约183.81%。17Q4实现营收约12.60亿元，同比增约12.0%，归母净利润约0.23亿元，同比减约4.6%。
        主要观点
        1.  受益于电商平台，本部收入保持稳定增长
        15年公司出现大幅亏损，主要为商超业务拖累。16年开始公司在商超渠道进行了精细化管理改进，效果明显16H2即实现盈利。2017年本部收入较去年同期小幅增长至10亿元以上，商超渠道收入较去年持平略有下降，其中专卖店收入降幅收窄于5%以内。2018年我们预计商超渠道有望继续改善，电商业务将持续保持快速增长；另外，随着公司持续推出新品（2017年推出锁鲜枣、FD冻干食品、“清菲菲”红枣湘莲银耳汤），我们预计2018年本部收入将持续保持稳定增长。
        2.  百草味加速增长，18年有望迎来开门红
        公司于16年并购休闲食品电商“百草味”，加速推进线上渠道建设，在坚果类产品的基础上不断加以创新非坚果类的新品种，和三只松鼠形成错位竞争。百草味2017年初完成人事调整，此后开始恢复快速增长，2017年百草味销售额突破30亿元销售额，同比增长超过32%。另外根据我们草根调研显示，2018年春节坚果销售旺季，百草味在阿里渠道销售额增速领先三只松鼠以及行业表现，预计2018年将继续保持较快增长趋势。
        3.  并购后协同效应初步显现，利润表现亮眼
        公司全年归母净利润1.1亿元，净利润率2.7%，同比增长0.8ppt。从前三季度来看，整体毛利率受百草味业务毛利率较低影响（2017H1坚果蜜饯业务毛利率27%，同期枣产品业务毛利率38%）同比下降7.5ppt，但同时得益于百草味电商模式下费用率较低，销售费用率同比下降9.5ppt，管理费用率同比下降4.3ppt。并购完成后（百草味业务16年8月开始并表，17年全年并表）公司线上线下业务协同效应逐步显现，费用管控效果显著，核心利润持续表现亮眼。此外根据公司公告，2018年2月7至8日，公司五名董监高增持股票69万股，增持金额为670万元，此次增持彰显对公司未来发展的信心，深化公司管理决策层与公司的关系，公司发展动力充足，前景广阔。
        4.  投资建议：
        我们预计公司2017-19年归母净利润分别为1.12/1.77/2.25亿元，对应PE为54/34/27倍，维持“推荐”评级。
        5.  风险提示
        产品价格不及预期。