中泰证券-海天精工-601882-2021H1业绩大超预期，盈利能力提升明显-210811

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事件：公司发布2021年半年报，实现营业收入12.68亿元，同比增长87.73%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长196.51%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比增长258.84%。

大超市场预期。

2021H1业绩创历史新高，净利润已超去年全年水平，规模化效应凸显。

（1）成长性：2021年上半年，公司实现营收12.68亿元，同比增长87.73%，实现归母净利润1.59亿元，同比增长196.51%，收入和净利润均创历史新高，其中净利润已超去年全年水平；单二季度来看，营收和归母净利润分别为7.29亿元和0.97亿元，同比和环比均实现大幅增长，且自2020Q2以来，业绩逐季提升。

我们认为，业绩持续高增的原因在于：①行业层面：2021年上半年，机床工具行业延续2020年下半年以来的高景气态势，1-6月份，协会重点联系企业中金切机床新增订单同比增长41.0%，在手订单同比增长20.6%，单6月金切机床产量同比增长29.5%；②公司层面：作为国内数控机床龙头，率先受益行业高景气。

同时，公司经营战略的调整成效凸显，小型批量化的立式的产销量快速增长；龙门等优势产品采用模块化平台+行业选项的高效组织模式，市场占有率进一步提升。

（2）盈利能力：2021年上半年，公司销售毛利率为24.30%，销售净利率为12.52%，同比大增4.59pct；此外，按照上半年业绩年化后计算公司ROE为22.1%，同比去年翻倍以上。

公司盈利能力大幅提升的主要原因在于规模化效应凸显，以及费用率的进一步下降，上半年公司整体费用率（不含研发费用）为6.16%，同比下降明显（公司采用新的会计准则，毛利率和费用率与去年同期数值不具备可比性）。

（3）营运能力：2021年上半年，公司存货和应收账款周转天数分别为164天和26天，同比分别减少66天和5天，且自去年以来持续降低，表明公司营运能力不断提升。

新能源车领域有望打开公司成长新空间。

新能源车领域对机床的需求来自两方面：①结构变化催生机床需求。

以动力总成为例，新能源车的三电系统（电池、电机、电控）是对传统燃油车动力总成（发动机、燃油系统、排气装置）的变革，其他零部件，如前后副车架、底盘等亦发生较大变化，对机床的要求是相应定制化开发，进而催生机床新需求；②一体压铸工艺对机床的配套需求。

一体化压铸是对传统车身制造工艺的颠覆，相比于传统的冲压+焊接制造工序，一体化压铸带给车企是成本大幅降低，效率大幅提升，同时加工精度和质量有质的飞跃，目前已在ModelY的后底板得到应用，未来有望在车身其他部件，如车体中/后部、尾门、座椅结构件等得到应用。

一体化压铸成型后，需要配套相应机床进行压铸件的毛刺与毛边等的切削。

以上两方面均对机床产生大量需求。

海天精工在新能源车领域具备显著优势：①已提前储备新能源车领域专机，具备先发优势；②新能源车零部件加工和配套大型压铸机的切削加工中，大型龙门机床均是主力机型，正是公司强项所在，有望充分受益。

我们认为，新能源车领域有望成为公司增长新的驱动力，未来可期。

维持“买入”评级：行业高景气+自身战略调整，公司业绩大超市场预期，规模化效应持续凸显；新能源车领域对机床需求强烈，有望打开公司成长新空间，我们上修公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为2.80、3.94、5.41亿（前次预测为2.43亿元、3.46亿元、4.62亿元），对应的PE分别为42、30、22倍。

风险提示：行业景气度减弱风险、新能源车领域拓展不及预期。