国金证券-社会服务行业深度研究：2017出境游全景解读，最坏阶段已结束2018数据预测展望，向上拐点显趋势-180226

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        投资建议  
        2017年出境游1.3亿人次/+7.0%，港澳台的贡献较高，由于地缘政治和安全问题导致出国游增速下滑（2017/+10.7%，2016/+18.3%），旅行社出国游负增长：17年的出境游增速相较于16年来看实现了增速的抬升，其中港澳台的贡献相对较高。17年和18年分别是香港和澳门回归20周年，粤港澳大湾区的打造和珠港澳大桥的建设均能为香港澳门的旅游发展带来新动力。剔除港澳台的增长之外出国游游客人次为6117.02万人次/+10.7%。自2015年开始出国游增速下滑趋势明显，2015-2017年出国游增速分别为35%/18%/11%，地缘政治为主因。  
        17年出国跟团游数据下滑，16-17年由于政策指导导致出境游与跟团游数据之间出现分化：17Q3旅行社组织出境游人次达到1549.14万人/-9.0%，剔除港澳台后出国跟团游客人次达到1276万人次/-7%。16年出境游增速下滑而跟团游数据高增长，而17年的出境游市场增速相对16年来说存在一定的复苏，出国游市场相对疲软，而旅行社数据却出现了2.3%的下滑。出境游与出境跟团游之间出现的差异是由于政策的指引不同。  
        从北上浙客源地数据来看旅行社经营需要综合政策、市场和采购等因素的影响，旅行社的采购周期和政策性指导导致跟团游市场相对滞后，经营很难在市场需求转变后快速适应：从北上浙数据来看17年出现了旅行社跟团游的下滑，尤其是集中在日本、韩国及部分存在恐袭影响的欧洲目的地。一般情况下出国游和跟团出国游之间的数据是大体一致的，但在出现政策限制和恐袭等黑天鹅事件后旅行社在采购方面会采取保守的打法。旅行社为了保证在淡旺季能够有充足的资源和优惠价格，提前3-6个月进行预订，采购周期决定了旅行社目的地的布局相对滞后和保守。  
        17年出境跟团游数据因政策指导出现下滑，18年权重较大的目的地有望实现复苏，中欧中加旅游年的、带动和东南亚日本的复苏能够带动整个出国游增速恢复到20%以上：中国的出境游市场还处于起步阶段，未来的发展空间较大，收入水平、航空布局及签证中心能够支撑出境游长期趋势。从目的地角度来看韩国17年受萨德影响明显，18年假设韩国目的地持平的情况下出国游增速有望恢复到正常水平。从日本、韩国、东南亚、欧洲等目的地的数据占比来看假设韩国18年持平，中欧中加旅游年的带动和东南亚日本的复苏能够带动整个出国游增速恢复到20%以上。    
        推荐标的  
        凯撒旅游：众信旅游    
        风险提示
        境外目的地的景气度受到安全和政策因素影响；国内经济放缓导致出境游市场低速增长；人民币贬值导致国内出境游的实际消费水平下降；批零一体化和线上线下整合程度不及预期；OTA线下化对企业自身的冲击较大。