天风证券-消费行业：4200份问卷告诉你啥，中高端消费爆发确实存在，看好莎莎、六福、设计师品牌及澳门博彩-180303

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          消费升级开启全民富二代时代，价值消费与个性消费带来转型升级  
        我国消费升级表现在居民消费能力从一二线城市向三四线城市传导、发达地区向落后地区传导的过程。随我国三四线城市居民消费能力和理念逐渐向一二线城市居民靠拢，"全民富二代"时代引中高端消费爆发。但三四线城市居民收入和消费水平较一二线居民仍有差距，对消费品价格更为敏感，更追求高性价比商品。此外，人均GDP3000美元具有拐点意义，现今我国部分三四线城市已经进入拐点阶段，跨越临界点之后的S曲线效应正在逐步形成，休闲娱乐等非必需消费品支出将大幅增加，从基础消费向价值消费、个性消费转型升级。调查问卷结果显示三四线城市娱乐休闲、健身健康和时尚美妆将是收入增加后主要增加的消费品种类，其中休闲娱乐占比最大，为31%，健身健康次之，占比为21%，时尚美妆占比18%位列第三。  
        服装、美妆、黄金珠宝消费风起，三四线城市带动需求扩大  
        服装消费最为注重款式和品质，反映消费者的心理正在从基础消费向价值消费、个性消费转型升级。"全民富二代"时代引中高端消费爆发，个性化时尚需求乘风而起，设计师品牌以产品独特、设计感强、风格鲜明的特性而受消费者追捧。根据本次的调查问卷结果，三四线城市选择设计师品牌的占比为19%，对比一二线城市的23%，且过去一年购买设计师品牌服装的消费金额1000元以上的占比已达55%。
        护肤品/化妆品消费渠道多样化，消费支出增加。百货专柜/品牌直营店仍是首选，但我们认为随着屈臣氏/莎莎等多品牌化妆品零售店的门店下沉、海淘/代购的日益盛行及出境游的日益增长，护肤品/化妆品渠道来源将呈现多元化发展。品牌方面，消费者对日本和欧美品牌的偏爱程度已超过韩国品牌。三四线城市平均每月护肤品/化妆品花费500元以上的占比为16%，对比一线城市的26%、新一线城市的24%和二线城市的21%，我们认为三四线城市在中高端护肤品/化妆品消费水平将与一二线城市接近。随着金饰品投资属性的下降和钻石及个性化珠宝首饰的日益流行，黄金/珠宝首饰主要由消费属性支撑，"自用"市场需求更为关注款式设计。三四线城市受限于消费水平和传统观念，目前仍注重性价比。定位中高端的港资珠宝零售商具备高性价比、坐拥内地和香港两大市场和稀缺性等三大先天优势，契合以上的消费升级趋势，其高性价比特征直戳高价格敏感度的三四线消费者痛点。  
        首推莎莎国际、六福集团，建议关注江南布衣，博彩板块亦受惠  
        莎莎作为香港零售业回暖和内地访客增加最具代表性的标的，内地门店下沉迎合消费升级，中港齐发力迎增长新周期。我们预计公司2019/20财年EPS  0.17/0.20港元，给予PE  26x/23x，重申"买入"，目标价4.5港元。六福以其中高端轻奢定位和高性价比产品瞄准内地中产阶级，正迎合三四线城市消费升级和全民富二代趋势。加上高效率的品牌模式重点布局三四线城市扩大内地市场。我们预期公司FY2018和FY2019  EPS分别为2.1港元和2.4港元，对应P/E  20x和17.5x，维持目标价42港元，重申"买入"。江南布衣作为国内设计师服装品牌龙头，"以消费理念契合为起点，以消费互动增加为终点"，我们看好江南布衣乘设计师品牌正盛春风，作为潜在港股通标的，高股息低估值进一步打开龙头稀缺溢价空间。强烈建议关注。  
        另外博彩板块中场及高端中场亦能受惠。配合粤港澳大湾区的构建，多项基建开通，澳门将迎来以非博彩和旅游业驱动的新经济增长黄金期。我们认为VIP客户结构变化下沉高端中场、以及国内富有阶层的财富积累消费升级，高端中场将受惠。我们同时强调18-19年中场+非博彩投资主线，19年GGR有望重返高峰期，六大博企虽有竞争终将共同受益，首推金沙、美高梅，同时看好弹性较高的澳博。