华创证券-公用事业行业周报：两会召开再次提升环保热度，政策＋市场推动环保装备制造业发展-180304

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        行业动态信息
        本周行情
        本周沪深300  指数下跌1.34%，中信电力及公用事业上涨2.99%，跑赢大盘，相对收益率为4.33％。
        本周核心观点及投资建议
        行业估值持续回暖，内生逻辑逐步转向内在效率提升。本周环保行业整体估值持续回升，市场对于年报不达预期的担忧逐步消化。我们认为尽管行业的风险偏好依然较低，但目前料已大可不必过分悲观。从今年板块业绩普遍不达预期这一因素来看，我们认为主要有以下几个方面原因：1）今年以来政策面将环保提到一个史无前例的高度，市场对环保行业的预期相对较高，前期在估值上已经透支了基本面的变化；2）事实上在业绩层面，由于去年十九大前夕的政府换届和环保督查，使得在环保项目的释放和推进上政府效率相对会有些下降。3）去年全年融资成本上升，融资收紧，造成PPP  项目的融资落地进度缓慢，同样对项目进展形成拖累。
        此外，我们认为行业整体的估值逻辑也在逐步发生改变，行业从之前的总量控制过渡到现在的精细化管理，对环保公司来说，之前的野蛮生长阶段已经过去了，现在更注重治理效果和成本控制。行业的内生逻辑也由外部订单驱动转向内部效率的提升，因此我们看到近两年来环保各个子行业的外延并购显著增多。
        市场偏好转向高安全边际，优质运营类公司有望脱颖而出。展望今年，我们认为环保行业将否极泰来，对此我们主要基于以下几大逻辑：1）中央环保督察“回头看”，2019  年将进行第二轮环保督察催生2018  年全年治理需求爆发；2）行业政策推动力度持续加强，尤其是“十九大”提出的“金山银山”论，将环保放在了三大攻坚战之一的地位；3）环保行业的工程收入确认存在项目结转周期，今年未完成的部分有望在后续年份逐步确认，由于订单持续稳步增长，我们对于未来年份的业绩还是保持乐观；4）基金公司年报后，环保股仓位处于2016  年以来最低位置，具有战略配置机会。此外，近期两会召开也会使得环保的政策关注度再次提升。
        随着行业估值的消化，其实大量的上市公司已经到了一个非常合理的价格区间，未来市场逻辑如果继续朝着高安全垫，高确定性这个方向去走，那环保行业的一些有优质运营资产和稳定增长的公司料将逐渐脱颖而出。
        由粗放走向规范化，环保PPP  有望重获新生。对于PPP  的看法我们认为未来也会出现分化，近一段时间由于融资收紧，对部分新增的PPP  项目的落地执行造成困难，但我们认为PPP  作为一项重要政策不会轻易停滞不前，但同样回到之前我们提到的从粗放到精细的这个逻辑，随着财政部对PPP  项目库清理的完成，之前承接PPP  比较稳健，现金流及回款健康的企业有望继续受益于PPP  的大逻辑，但是之前路子比较野，现金流差的企业将会在经营出现困难。此外，在融资收紧的大背景下，一部分流动性资产尤其是拥有大量在手现金的企业将会逆势在优质资源的争夺中抢占先机。
        从子行业来看，我们认为危废和工业大气治理的景气度将比较高，首先这两个子行业都主要受益于工业环保的大逻辑，尚处于从无到有的阶段，并且收入的确认都主要集中在运营阶段，相对业绩波动性会比仅仅做工程端的公司要小，未来可能继续受到关注
        我们推荐关注核心组合碧水源、龙净环保、龙马环卫、清新环境、联美控股、国祯环保。
        行业与个股点评
        1）两会即将召开，环保热度提升。回顾过去几年两会环保议题内容，结合对2018年全国环保工作会议内容以及近期各省市两会环保议题梳理，我们认为大气治理仍是环保议题突出重点，特别是在2+26  城市以及全国特别排放限值地区，各项指标将会全面收严；水体治理将围绕黑臭水体、工业污染源排放全面展开，长江生态经济带将成为重点关注地区；固废方面环卫以及垃圾分类有望成为亮点，土壤治理大部分地区仍处于污染档案构建阶段。对应以上展望，我们建议关注以下投资主题及对应标的：清洁供暖行业建议关注煤层气龙头【蓝焰控股】、【迪森股份】。非电领域大气治理建议关注【龙净环保】、【清新环境】。黑臭水体及污水处理建议关注【国祯环保】、【碧水源】。环卫领域建议关注【龙马环卫】、【启迪桑德】。另外，受益雄安发展，绿色环保已成为雄安发展的反复强调关键词。建议关注【先河环保】、【碧水源】。
        2）政策+市场：环保装备制造业更上一层楼。2012  年的《环保装备“十二五”规划》明确提出：环保装备产业总产值年均增长20%，2015  年要达到5000亿元。2014  年发改委、工信部、科技部、财政部、环保部五部委制定的《重大环保技术装备与产品产业化工程实施方案》，要求到2016  年实现环保装备工业生产总值7000  亿元。2017  年10  月，工信部研究制定了《关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见》。《指导意见》明确：到2020  年，环保装备制造业产值达到10000  亿元。政策的发布让不少环保企业看到了环保装备领域的“蓝海”，纷纷布局或者扩大其在该领域的规模。随着生态文明建设的纵深推进，工信部绿色工业政策的发布以及愈来愈严格的环保法的实施，环保装备制造也将继续保持强劲的发展势头，未来成长空间前途无量。从本次鼓励发展重大环保技术装备依托单位的名单来看，重点关注【龙净环保】、【博世科】和【雪迪龙】。
        3）15  省划定生态保护红线。近日，国务院批准了京津冀3  省（市）、长江经济带11  省（市）和宁夏回族自治区共15  省份生态保护红线划定方案。2017  年1  月，中办、国办联合印发实施《关于划定并严守生态保护红线的若干意见》（以下简称《若干意见》），明确要求，2017  年年底前京津冀区域、长江经济带沿线省（市）完成生态保护红线划定。生态保护红线的划定，明确了国家对于生态环境的重视，体现了生态保护的重要性，未来生态环境保护业务或成行业内发展趋势。
        4）环保部正抓紧起草“蓝天保卫战”三年作战计划，主攻方向已定。环保部2月27  日介绍了打赢蓝天保卫战三年工作计划。指出，目前我国大气污染治理已经进入攻坚阶段。根据“十三五”生态环境保护规划，到2020  年，全国地级及以上城市空气质量优良天数比率要超过80%，细颗粒物未达标地级及以上城市浓度要累计下降18%。“蓝天保卫战”明确了主攻阵地就是以京津冀及周边等污染比较严重的重点区域；主攻方向就是着重是解决产业结构问题、能源结构问题、交通结构的问题；突破点就是联防联控，重点解决重污染天气。作战计划的明确，对于我国今后的大气污染治理有着指导性意义，对未来大气污染治理行业有推动性作用。
        5）1  日起“2+26”城市新建项目执行大气污染物特别排放限值。对于国家排放标准中已规定大气污染物特别排放限值的行业以及锅炉，自2018  年3  月1  日起，新受理环评的建设项目执行大气污染物特别排放限值。在京津冀大气污染传输通道“2+26”城市执行特别排放限值，其重要意义不言而喻。此举必将倒逼企业转型升级，是实现经济健康发展的重要手段。这对于正在凝心聚力打好蓝天保卫战的“2+26”城市来说，无疑是重大利好，并且影响深远。
        6）国家海洋局近日印发《全国海洋生态环境保护规划（2017  年～2020  年）》。《规划》提出以“绿色发展、源头护海”“顺应自然、生态管海”“质量改善、协力净海”“改革创新、依法治海”“广泛动员、聚力兴海”为原则,确立了海洋生态文明制度体系基本完善、海洋生态环境质量稳中向好、海洋经济绿色发展水平有效提升、海洋环境监测和风险防范处置能力显著提升4  个方面的目标,提出了近岸海域优良水质面积比例、大陆自然岸线保有率等8  项指标。此次规范的提出，既是对党的十九大精神的深入贯彻和有效落实，又是对未来3  年海洋生态环境保护工作的顶层谋划和全面部署，意义重大，影响深远。未来流域治理、海洋环境监测可能会成为热点。
        行业重点数据
        环渤海动力煤报574.00  元/吨，较上周相比下跌0.17%；郑州商品交易所动力煤期货主力合约价格632.4  元/吨，与上周相比下跌2.89%。发改委数据显示，2017年12  月天然气产量136  亿立方米，增长2.9%，11  月进口量90  亿立方米，增长40.8%；消费量213  亿立方米，增长16.8%。2017  年，全社会用电量63077  亿千瓦时，同比增长6.6%。全国6000  千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用小时为3786  小时，同比减少11  小时。其中，水电设备平均利用小时为3579  小时，同比减少40  小时;火电设备平均利用小时为4209  小时，同比增加23  小时。
        风险提示：市场系统性风险；环保政策推进不及预期；项目落地进度不及预期