中信证券-密尔克卫-603713-2021年中报点评：转型取得阶段性成果，看好公司长期成长性-210812

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2021年上半年公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为34.62、1.84、1.85亿元，同比+133.06%、+30.46%、+35.44%，其中化工品交易业务营收同比+400.52%，战略转型取得阶段性成果。

我们长期看好公司的发展，略上调2021-2023年归母净利润预测至4.12/5.40/7.02亿元（原预测为4.11/5.37/6.91亿元），对应EPS分别为2.50/3.28/4.27元，现价对应40/30/23倍PE，考虑到公司化工供应链标的稀缺性和长期高成长性，维持226亿元目标市值，对应2021年55倍PE及138元目标价，维持“买入”评级。

2021年上半年营收大幅增长，化工品交易收入大幅增长。

2021年上半年公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为34.62、1.84、1.85亿元，同比+133.06%、+30.46%、+35.44%。

其中二季度实现营业收入、归母净利润分别为20.18、1.06亿元，同比+137.66%、+20.97%，环比+39.77%、+36.46%。

公司上半年业绩整体符合预期，营收大幅增长，但归母净利润增速低于营收增速，主因化工品交易板块收入大幅增长。

上半年化工品交易业务实现收入11.47亿元，同比增长400.52%，由于该业务毛利率远低于其他业务，导致公司毛利率同比-8.22pcts至10.63%，且净利润增速低于营收增速。

截止2021年6月末，公司应收账款15.5亿元，同比2020年6月末+74%，相比一季度+9.2%。

行业空间广阔，公司致力于成为全球领先的专业化工供应链服务商。

根据公司中报援引中国物流与采购联合会危化品物流分会数据，2020年末全国化工物流市场规模超2万亿元，其中第三方化工物流市场近6000亿元。

公司起步于危化品货运代理，崛起于国内危化品运输及仓储。

2020年底，公司完成文化及战略更新，致力于成为“超级化工亚马逊”，基于全球专业化工交付应用能力的产业互联网电商平台，打通物流、交易、环保全供应链，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品交易延伸，逐步形成化工品物贸一体化服务，为全球客户提供高标准的供应链服务。

化工品交易营收大幅增长，公司向全供应链服务商的战略转型取得阶段性成果。

公司借助丰富的化工供应链经营经验及网络化物流基础设施，通过线上平台及线下综合物流服务的搭建协同，匹配撮合上下游各类化工生产商及客户的采购、销售需求，以自营方式逐步承接上游厂商的销售职能以及下游厂商的采购职能，为化工行业客户提供分销服务及供应链解决方案。

上半年公司化工品交易业务实现收入11.47亿元，同比增长400.52%，化工品交易业务占总营收的比例由2020H1的15.43%增加至33.13%，表明公司向全供应服务提供商转型的战略取得阶段性成功。

上半年，公司通过自设、并购等方式，在拓展运输品类（磷化工、液体化学品、工程物资、大宗散杂货、半导体材料及零部件）、运输方式（铁路运输、公路港布局、船运）、业务形态（线上物流）和业务布局（国内7大区域、海外积极拓展）等方面均取得积极进展，战略转型值得期待。

风险因素：募投项目建设不及预期；下游行业景气度下行；安全与环保风险；新业务拓展不及预期。

投资建议：2021年上半年，公司战略转型取得阶段性成果。

我们长期看好公司的发展，主要原因有三：首先，国内化工供应链服务市场巨大，公司具有广阔的发展前景；其次，公司有望从单一的物流供应商转变为专业化工供应链综合服务提供商，在充分绑定现有大客户基础上，凭借综合服务能力和优异口碑不断拓展客户范围；最后，公司的战略选择、管理层素质、管理精细度和数字化程度远超同行，受益于自身的高效管理和业务领域、作业区域的拓展，有望保持高成长性。

我们略上调2021-2023年归母净利润预测至4.12/5.40/7.02亿元（原预测为4.11/5.37/6.91亿元），对应EPS分别为2.50/3.28/4.27元，现价。