中信证券-奈雪的茶-2150.HK-跟踪点评：补偏救弊，铢积寸累-210812

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奈雪的茶21H开店共计94家，全年预计超300家，节奏稳健。

21H新品表现出色，体现研发洞察及供应链能力。

而8月初食安事件暴露管理疏漏，引发市场不安情绪，但公司应对迅速、积极，预计能够加强规范化管理。

受益于中国新式茶饮市场高增长周期，公司通过优化门店模型保持扩张有望获得增长，给予2022年目标价16港元，首次给予“买入”评级。

21H开店平稳，PRO店为主力店型，以高线Mall店加密为主。

根据窄门餐眼，奈雪的茶2021年1-6月分别新开15/5/3/14/33/24家门店，共计94家（vs喜茶同期新开123家），其中PRO店/标准店分别79/15家，预计全年开店数或略超300家目标。

新开店以高线加密为主以强化消费者心智占领，一线/新一线/2-4线占比分别31%/35%/19%/12%/3%；至6月底公司共进入74个国内城市。

当前高线城市可选优质Mall店点位较多，公司将优先选择这类高势能位置开店以巩固和加强品牌力，预计2021年半数以上新店位于购物中心。

疫情扰动致部分地区单量下滑，预计对全年业绩造成影响。

2021年5月下旬广州、深圳出现疫情，公司在广州及深圳共有135家门店（占整体21.8%）营业时间减少，6月单量存在一定流失，推断收入影响或在5000万以下；7月下旬南京疫情致部分地区无法开展堂食业务，目前南京门店数17家、扬州门店数2家，而线下消费较难全部转化至线上，预期短期少部分疫情严重地区单量或下滑50%以上。

考虑到全年新开店数超预期概率较大，预计收入影响有限，但经营杠杆下利润端对单量变动更为敏感，预计全年业绩受影响较大。

茶饮业积极推新，奈雪油柑系列为上半年创新典例。

上半年茶饮品类创新丰富，主要围绕应季尤其是小众水果、注入新色彩的元素和甜品元素展开，包括柠檬、黄皮、油柑、斑斓叶、青团、绿豆、酸奶等，行业参与者进一步激发品类活力，加强消费者对茶饮品类整体的粘性。

上半年茶饮新品类中，以油柑为代表的小众应季水果消费者关注度极高，这一品类由奈雪推广“出圈”并获得积极的市场反馈。

根据36氪，3月下旬奈雪的霸气玉油柑系列推出后，油柑产品销量迅速攀升，成为高销量、高复购的爆款，至4月该系列销量占比已超20%。

油柑系列产品的成功也反映了公司研发和营销团队的消费者洞察能力。

食安事件暴露管理疏漏，及时自查整改并强化规范运营。

8月2日新华社等媒体报道奈雪的茶北京两家门店存在食品安全问题。

公司应对积极，成立专项工作组对全国603家门店展开全面自查，自检内容主要包括食品安全红色警戒项目（得分100%）、环境卫生项目（得分84%）、产品品质项目（得分92.9%），针对自查结果对旗下门店进行及时整改。

本次食安事件反映公司门店管理仍存改善环节，需要提升规范化管理水平。

我们认为此次媒体曝光食安事件对品牌的阶段性影响存在，但因公司及时应对、信息透明，公众舆论影响相对有限，值得警示但未形成实质性风险。

风险因素：新店开业经营效率不达预期的风险；人力成本、食材成本大幅上涨的风险；管理层经营风险；食品安全和食品健康问题的风险；社保、消防等规范收紧影响经营的风险；局部疫情反复导致影响经营的风险。

投资建议：考虑到广深及南京等地局部疫情的影响，我们下调公司2021年经调EPS预测至0.06元(原预测为0.11元)，维持2022-2023年经调EPS预测为0.22/0.36元，现价对应PE139/36/22倍。

预期公司9月初有望进入港股通或形成资金层面催化，年底门店端自动化设备将逐步投入使用有望优化单店模型。

着眼长期，考虑到公司作为头部高端茶饮品牌在市场规模和集中度双升背景下，有望通过拓店和潜在第二曲线带来成长空间，基于2023-25年40%的复合经调净利增速预测，给予公司2023年40倍PE，按10%折现率计算对应2022年目标价为13.30元，当前汇率下对应16港元，首次给予“买入”评级。