国金证券-好莱客-603898-大家居战略稳步走，产能渐次释放中-180304

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        事件
        3  月3  日，公司披露业绩快报：2017  年，预计公司分别实现营收和净利润18.63/3.48  亿元，同比分别增长30.02/37.96%，符合我们的预期。
        点评
        终端销售优化成效显现，单季收入增长正在改善。受公司去年6  月对产品进行调价和Q3  部分门店装修停业的影响，Q3  单季收入增速同比/环比下降8pct./10.17pct.，但伴随16800  套餐推广深化，以及高端产品占比提升，Q4收入增速环比提升2.18pct.。同时，2017  年公司加速门店开设，预计全年新增250-300  家门店（2016  年新增不足200）。其中，上半年新增150  家门店于Q4  开始逐步兑现收入也为增速改善助推。另一方面，原态板产品和全屋定制拉动出厂客单价，2017  年公司整体净利率水平再提高1.08pct.至18.68%，且领跑于已公告快报的同业上市公司。
        完善大家居布局，产业链向前延伸。去年年中经销商大会，公司启动了木门和橱柜业务。目前，橱柜已有样柜产品下线，而木门也已通过设立合资公司开始运营。从售房后产业链看，橱柜和木门领先衣柜，公司完善产业链布局利好销售延续量价齐升。渠道端，公司橱柜将于今年上半年投放渠道，将与衣柜共用渠道，提升和强化终端门店全屋展示效果。木门则是今年公司重点布局业务，由于门框安装需与装修同时进场，因此单独设店将更加凸显木门引流功能。
        后续产能渐次释放利好股权激励考核目标实现。目前公司完成萝岗工厂智能升级，惠州工厂建设完成产能稳健爬坡（三期预计今年上半年建成），从化工厂已开工建设，未来3-5  年全屋定制发展具备充足产能保障。公司公告，已完成对152  名中层管理、核心骨干员工277.8  万限制性股票激励的授予。结合公司产能进度测算，预计到2019  年整体产值规模接近40  亿元，股权激励考核目标实现未有较大压力，持续看好公司长期有效增长。
        盈利预测与投资建议
        公司是整体衣柜领军品牌，加速大家居战略落地，延续量价齐升趋势。我们预测公司2017-2019  年EPS  为1.10/1.55/2.10  元/  股（  三年CAGR38.4%），对应PE  为24/19/14  倍，维持公司“买入”评级。
        风险因素
        房地产业宏观调控变动风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险。