华泰证券-信号与噪声系列之六十四：成长未足金-180303

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        三月份市场震荡为主
        1  月份在经济数据真空期和春节前流动性呵护等利好因素下，A  股开门红，而2  月经历了美股的黑天鹅事件后市场大幅下行，节后在两会会前风险偏好上行的背景下A  股出现反弹。我们认为，与2018  年1-2  月不同的是，三月份股票市场的不确定性将随宏观经济数据、A  股年报、美联储加息等信息公布而增强。随着资管新规细则出台，强监管将延续，但我们判断强监管对利率水平向上的边际推力减弱。我们判断3  月份A  股市场震荡为主，风格上仍不会出现较大变化，以龙为首将继续。通胀背景下，关注消费后周期板块、成长板块如传媒、计算机等中的优质资产，关注高分红个股。
        估值重估是今年最大的驱动力
        从2016  年四季度开始的利率上行周期，对部分行业的估值构成中期趋势性的压制。而在此阶段，盈利驱动下的“盈利慢牛”行情显现。我们判断今年年中盈利能力将进入下行周期，利率水平在外生性宽松及内生性压力下，进入下行通道之中。当前最大预期差仍然在利率的变化，而ROE  的下行，资本增速开始放缓，将带来流动性层面被动性宽松，同时给予中性偏紧货币政策压力。因此，利率水平高位下行，将是今年A  股市场最大的驱动力，估值重估行情将逐渐展开。
        制造业PMI  持续扩张，消费对经济拉动力增强
        2  月制造业PMI  总体延续扩张态势：一是高技术制造业继续加快发展。高技术制造业PMI  为54.0%，高于上月0.8  个百分点。二是装备制造业扩张加速。装备制造业PMI  为51.0%，高于上月1.0  个百分点。三是大型企业持续扩张，PMI  为52.2%，中小型企业PMI  为49.0%和44.8%，环比下降1.1  和3.7  个百分点。在节日效应和消费升级的影响下，2  月非制造业商务活动指数位于较高景气区间：生活性服务业商务活动指数为59.1%，连续两个月上升，其中零售、餐饮、铁路运输、航空运输、电信、互联网软件、旅游相关行业等均在56.0%以上，消费对经济增长的拉动作用进一步增强。
        两会指明政策发力点，有望聚焦五大方向
        我们梳理了2017  年全国两会主要议程，2017  年两会聚焦农业供给侧结构性改革、脱贫攻坚、国企改革、生态环境保护、和中国制造2025  等，均成为2017  年政策发力重点，因此2018  年全国两会重点议题有望指导2018年政策主题投资。我们认为，可以通过解读地方两会及十九大报告来前瞻全国两会：地方两会重点提出要“深化供给侧改革”和“打好三大攻坚战”，而十九大报告中提出当前是高质量发展阶段，要转变发展方式，加快建设制造强国，加快发展先进制造业。因此本次会议有望聚焦五大方向：智能制造（工业互联网）、扶贫振兴、生态环保、军民融合和国企改革。
        关注盈利改善确定性板块和成长龙头
        我们判断市场仍处于存量博弈的环境，资金有跷跷板效应，在通胀背景下，看好盈利改善确定性较强的银行和消费后周期板块投资机会，可关注传媒、计算机等行业的基本面优质标的。两会期间风险偏好上升，我们认为2018年全国两会重点议题有望指导2018  年政策主题投资，通过解读地方两会及十九大报告来前瞻全国两会，我们判断会议有望聚焦五大方向：智能制造（工业互联网）、扶贫振兴、生态环保、军民融合和国企改革。继续把握“杠杆转移”龙头：“降杠杆”主线—债转股、环保限产、国企改革等；“加杠杆”主线—人工智能、虚拟现实、5G、军民融合等。
        风险提示：上市公司财报数据不及预期，经济金融数据不及预期，金融去杠杆政策细节加速落地等。