民生证券-非银行金融行业保险业资产负债管理监管新规点评：资产负债监管试运行，评估分类并实施差异化管理-180302

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        一、事件概述
        3  月1  日下午保监会召开新闻发布会，表示已经形成了资产负债管理监管五项规则，并于发布之日起试运行。新规下综合评级将分为A、B、C、D  四大类，对A  类公司给予资金运用以及保险产品等方面的政策支持，对C  类和D  类的公司将采取限制性措施。试运行期间暂不针对评级结果采取监管措施。
        二、分析与判断
        资产负债管理监管试运行，行业监管体系全面升级
        监管体系总体框架：《保险资产负债管理监管暂行办法》和五项监管规则。阶段安排：2017  年7  月开展行业测试，12  月《办法》征求意见，2018  年3  月1  日管理监管体系试运行，年内正式运行。行业监管将从规范产品和投资约束，上升为覆盖资产与负债两端的双轮监管，实现监管体系全面升级。
        能力评估强调制度健全和遵循有效性，量化评估关注期限结构和匹配情况
        根据征求意见稿，能力评估定期进行，基础与环境所占权重为20%、控制与流程40%，模型与工具20%，绩效考核10%，资产负债管理报告10%。量化评估方面，期限结构匹配评分所占权重为30%、成本收益匹配评分40%、现金流匹配评分30%。人身保险公司需按要求编制季度报告和年度报告。
        监管增加资产负债管理压力，利好运营稳健的大型险企
        资产负债管理监管施行将增加运营管理压力：1）负债端需考虑产品全生命周期对公司的影响；2）资产端需进行战略资产配置和动态调整，避免非理性决策和投资收益波动造成公司的运营风险。运营稳健的大型险企有望较快适应监管并完成调整；而经营策略较为激进的中小型保险公司，由于其短期理财型产品抬高公司负债规模和成本，相应推高资产端风险偏好，未来将面临较大的运营调整压力。
        三、投资建议
        新规下保险公司运营模式将会逐步调整，以满足能力评估和量化评估的标尺。大型上市险企的产品设计、资金运用和盈利能力领先行业，将会率先适应监管新规要求并实现转型发展，预计行业集中度将会持续提升。目前保险板行情企稳估值处于低位，转型发展和利润释放将进一步推动估值提升，建议积极配置保险板块，强烈推荐中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿。
        四、风险提示：新规正式落地进度不及预期。