天风证券-农林牧渔行业点评：猪价走向何方？-180304

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        1、出栏体重过高以及需求旺季结束，是近期猪价大幅下跌的主要原因。
        节前出现的雨雪极端天气，导致生猪调运受阻，销售时间的错位推动猪价上冲15  元/公斤。但随着气候因素的消除，前期因天气而压栏待售的生猪在集中出售。根据青松咨询数据，春节前生猪出栏均重达到113  公斤/头，高于历史同期111  公斤/头的出栏体重。而节前需求结束之后的需求疲软期，使得猪价失去了需求的支撑。再加上近期饲料价格的上升，养殖成本的提高更是加剧了农户的恐慌性抛售情绪，导致短期猪价跌幅巨大！
        2、保持理性，2018  年猪价不悲观。
        1）长期，猪价仍处在长周期下行的阶段。规模化的发展将拉长整个产业周期。现金流储备以及融资能力的增强，将使得本轮猪价下跌周期持续较长时间。维持原来判断，猪价长周期底部至少在2019  年下半年甚至2020  年才会出现，周期始终存在。
        2）中期，  2018  年猪价下行幅度相对有限，行业全年仍在盈利区间。
        节后的价格快速下跌，属于正常的季节性回调，并未显著超出以往猪价下行周期中春节前后的猪价调整幅度。回顾上一轮的价格走势：2011  年猪价见顶，2013  年是猪价下跌第二年，相当于现在的2018  年。在2012  年年底-2013年年初，22  省平均生猪价格从17.5  元/公斤下跌到10  元/公斤左右，跌幅巨大。但回过头来看，2012、2013  年生猪均价只差了0.15  元/公斤。即，节后猪价的下跌不代表全年的跌幅。
        其实，我们在去年底就已经指出了当前投资者必将出现的情绪上的变化，即在猪价下跌之时，投资者会怀疑之前对猪价的预期是否太过于乐观。我们认为，这反而将形成股票比较好的买入节点。因为生物的生长周期特性，生猪产能供应能力在2017  年已经决定，猪价不会因为现在的大跌就突然供应量大增使得全年生猪养殖变成亏损。
        更为重要的是，过去两年，由于饲料成本的持续下降，通过出栏体重的增加来弥补出栏数量下降的模式，在2018  年将大概率终结。养殖成本不是短期价格支撑，但却会影响中期供应能力。由于玉米、豆粕等饲料价格的上升，养殖成本的提升必将使得农户降低生猪出栏体重。这意味着2018  年生猪供应量很可能将会出现超预期的减少，成为二季度后猪价反弹的重要支撑。
        3）短期，预计最迟4  月猪价将开始反弹。目前，北方地区猪价已经基本企稳，南方地区还在下探，但跌幅已经趋缓，后续下跌空间非常有限。我们以仔猪料销量来模拟仔猪存栏，仔猪存栏是6  个月后生猪出栏的先行指标。而从2017  年的10  月开始，仔猪料销量进入下行趋势。这也意味着，最迟在4月份，猪价将迎来一轮反弹。随着猪价在二季度的企稳，我们认为，下半年生猪价格将强于上半年。
        3、投资建议：
        猪价下跌带来的是预期的改变，而不是生猪供应量的变化。市场预期动摇将带来更好的投资机会。重点关注一季报同比持续改善的个股，继续推荐龙头标的温氏股份、牧原股份以及弹性标的正邦科技、天邦股份。
        风险提示：疫病风险；自然灾害风险；猪价不达预期风险。