国盛证券-密尔克卫-603713-半年报业绩符合预期，业务规模大幅扩张-210812

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事件：密尔克卫发布2021年半年度报告。

2021上半年实现营收34.62亿元，同比增长133.06%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长30.46%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长35.44%。

2021Q2实现营收20.18亿元，同比增长137.65%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长20.97%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比增长26.64%。

点评：营收增速超预期，贸易板块迅猛扩张。

上半年受益化工品贸易行情高涨、出口景气向好以及公司贸易板块业务快速布局，公司营收大幅增长133%。

上半年公司大物流板块（货代、运输、仓储）营收为2020全年的85%，贸易板块较2020全年增长66%，化工物流行业集中度进一步提升，化工贸易平台发展迅速。

上半年公司经营活动现金净流入2.23亿元，同比+81.9%，主要系业务规模增长；投资和筹资资金平衡，期末公司现金及其等价物3.80亿元，资金较为充沛。

上半年利润承压，低毛利业务稀释整体收益率。

2021H1公司毛利率同比下降8.22pct至10.63%，净利率同比降低4.17pct至5.30%。

一方面上半年油价、运价上涨以及高速公路恢复收费使公司成本端同比承压，大物流板块毛利率较2020年下降约6pct至13%。

另一方面低毛利的贸易板块（2020年毛利率7%）营收占比从2020年的20%上升至33%，公司整体毛利率显著下降。

预计下半年成本端负面影响逐步削弱，物流板块利润迎来修复。

2021H1公司管理费用0.73亿元，同比+20.49%，主要是并购公司增加；销售费用0.44亿元，同比+86.61%，主要是扩大销售团队规模以及并购公司增加；财务费用0.22亿元，同比+110.1%，主要是银行贷款造成的利息费用以及现金折扣费用增加。

外延并购加速发展，“化工亚马逊”目标远大。

2021年3月公司收购马龙国华，实现磷资源及其他基础化学品的全国分销。

2021年4月公司收购上港化工物流，服务芯片、半导体等行业的客户。

同样4月公司持股95%的密尔克卫（天津）供应链科技成功设立，将优先满足中芯国际集成电路制造（天津）有限公司及其配套商的仓储需求。

公司逐步形成以化工品仓储物流、交易、危废处置为一体的企业全周期经营的服务链条，服务领域拓宽至新能源、新材料、智能制造、芯片半导体、日化、医药、危废领域。

投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润为4.05/5.81/8.20亿元，同比增长40.3%/43.6%/41.1%，维持“买入”评级。

风险提示：并购失败风险，安全经营风险，化工行业市场风险。