华创证券-碧水源-300070-龙头崛起，王者归来~为什么在这个时间点强推碧水源-180305

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        独到见解：
        关于碧水源目前投资价值的判断我们主要基于两个逻辑：1）随着PPP  清库的完成以及政策对于央企进入PPP  领域的限制，环保类PPP  由量到质发生转变，碧水源作为优质的环保PPP  公司代表料将再度崛起；2）在融资收紧的大背景下，碧水源作为环保行业报表质量最稳健的上市公司之一，未来竞争力料将显著增强，同时运营资产的增长将大幅降低公司业绩波动性。在当前公司估值处于历史底部的情形下，公司未来有望享受业绩和估值双提升。
        投资要点
        PPP  利空出尽，由量到质逻辑再次理顺。经过财政部清库，第四批PPP  示范项目库落地，PPP  整体由野蛮生长转向规范化运营，作为一项基本国策，PPP整体逻辑再次理顺。同时2017  年底的92  号文和192  号文对央企进入PPP领域进行了限制，公司在PPP  领域竞争力显著增强。公司本次入库项目16个，仅次于中国建筑，位列环保企业之首。随着PPP  项目的规范化进一步提升，公司的竞争环境料将持续好转。
        报表稳健，项目获取优势明显。公司目前资产负债率51%，在环保行业属于偏低水平，同时公司三季报在手现金46  亿，在当前融资端收紧的大背景下，公司稳健的财务结构对后续优质订单承揽具有显著优势。此外现金流常年为正，项目端反哺与风险对冲能力行业领先，此外大量项目未来几年转运营，业绩稳定性进一步加强。订单结构上看，18  年以来订单质量明显好转，运营类项目占比逐渐增多，充分体现出公司强大的项目承揽能力。
        业务延展各领域稳步推进。（1）景观设计：收购良业环境与水处理主业协同效应强，2017  年业绩承诺1.8  亿元，有望大幅超额完成；（2）危废：冀环危废和京城环保拥有雄安地区危废牌照，产业链拓展空间巨大；（3）农村水处理：收购德青源进入贫困农村市场，金鸡扶贫计划背靠扶贫办顺应发展；另外公司环境监测也于2017  年10  月新建监测中心并收购中兴仪器，而净水器业务将增强大客户销售与营销投入增强零售业绩。
        国开行定增成本19  元，股价安全边际强。国开行2015  年定增成本折合现价19  元左右，提供极强安全边际，同时公司估值水平从历史维度和行业维度均处于底部，安全边际极强。
        投资建议：我们预计公司2017-2019  年EPS  分别为0.82、1.10、1.51，对应PE  分别为21、15、11  倍；行业边际改善下，公司竞争力加强，未来在收益数量和质量上有望显著提升，上调至“强推”评级。
        风险提示：工程进度不达预期，PPP  发生政策性风险。