光大证券-中设集团-603018-加速向全国及全产业链扩张，核心主业与新业务并驾齐飞-180305

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        ◆  2017  年业绩同比增长41.4%，EPS  1.42  元：公司2017  年实现营业收入27.76  亿元，同增39.4%；归属母公司净利润2.97  亿元，同增41.4%，EPS  1.42元；扣非后归母净利润为2.78  亿元，同增38.0%。其中，单四季度实现营业收入11.62  亿元，同增38.4%；实现归母净利润1.17  亿元，同增37.0%，单季贡献EPS  0.56  元。利润分配方案：每10  股派发现金红利4.20  元（含税），并以资本公积转增股本每10  股转增4.8  股。
        ◆  2017  年新签订单51.39  亿元，同增30.1%，省外订单同增63.1%：公司2017年核心主业勘察设计业务实现新承接业务额38.89  亿元，同增56.6%，继续保持快速成长。公司省外新签订单24.31  亿元，同增63.1%，在合同总额中占比47.3%，较2016  年提升11  个百分点，显示公司全国扩张成效显著，行业龙头借助技术及资源优势提升市占率趋势明显。
        ◆  核心主业与新兴业务并驾齐飞，综合毛利率继续小幅下降：公司2017  年勘察设计/规划研究/试验检测/工程管理分别实现收入17.9/3.4/3.1/1.3  亿元，同比增长23%/53%/59%/48%；公司2017  年综合毛利率31.58%，较上年同期减少2.24  个百分点，上述四类业务毛利率分别为35.54%/36.84%/27.22%/16.94%，较上年同期分别变动-2.12%/+2.59%/+11.75%/+4.38%。其中勘察设计业务毛利率在同行业中位于前列水平，近年持续小幅下降主要系人力成本增长较快以及省外业务成本普遍高于省内等因素所致。
        ◆  以EPC/PPP  为重点突破口，转型建设“中设总承包模式”：公司2017  年中标8  个EPC  项目，合同总额1.36  亿元。在吸取洋口港15  万吨级航道工程总承包经验的基础上，2018  年公司将重点从单一设计为主向“投资-规划-设计-建设-运营”工程总包一体化战略转型。有望借“建筑师负责制”试点东风，建立以设计单位牵头的EPC/PPP  项目运营组织新模式，并籍此带动E  停车、污水处理、农村公路建管养一体化等新兴EPC/PPP  业务领域。
        ◆  盈利预测和投资评级：“十三五”基建投资持续景气，公路行业投资维持高位，公司新签合同增长靓丽，主业勘察设计业务增长稳健，新兴业务成长迅速，对未来业绩形成强力保障。考虑到公司基本面持续向好，全国扩张&全产业链拓展顺利，我们上调对公司18、19  年的盈利预测，新增2020  年盈利预测，预计公司2018-2020  年的EPS  为1.93、2.59、3.46  元，维持“增持”评级。
        ◆  风险提示：基建投资增速不达预期、PPP  落地率不达预期。