天风证券-三利谱-002876-国产偏光片龙头，显示材料国产化最受益标的-180304

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        1.三利谱：国内偏光片行业龙头
        三利谱，自2007  年成立以来一直专注于偏光片业务，是国内偏光片行业龙头公司，公司产品覆盖TFT  彩色和黑白系列，公司客户包括以京东方、深天马为代表的面板厂和合力泰、星源电子为代表的模组厂，公司偏光片产能占全球产能6%左右（IHS  数据），国内最大。
        2.全球偏光片市场规模平稳增长，大陆市场需求尤为旺盛
        偏光片是TFT-LCD  面板的关键上游材料、在面板成本占比约为10%，目前行业规模超过100  亿美元，其市场未来供需状况和成长性与TFT-LCD  面板市场息息相关。随着包括手机、电脑、液晶电视等终端出货量和平均显示尺寸的增长以及新型应用市场迅猛发展，均带动了偏光片市场需求的平稳增加。
        随着国内新投高世代LCD  生产线产能利用率的提升和新生产线的陆续投产，国内液晶面板行业预计将保持较快的发展速度，目前全球范围内新增LCD  产线基本集中在大陆，主要投资主体包括京东方、华星光电、中电熊猫等，根据目前产线规划可以判断中国将成为全球偏光片新增需求最大的市场，预计市场规模超过200  亿元。
        3.  偏光片国产化大势所趋，三利谱将是最受益公司
        偏光片行业目前全球市场份额靠前主要是日韩公司主要包括三星、LG、住友化学、日东等公司，未来随着大陆LCD  产能的快速提升，而大陆本土产线的供给有限，大陆偏光片行业将长期存在供需缺口。
        我们判断，由于行业主流产品基本已经停滞技术升级，外资公司和本土公司在技术和工艺上的差距目前已经很小，在这个背景下本土公司凭借成本、效率和产业链配套上的优势，市场份额将逐步稳定提升。本土公司中，我们认为在成本控制、公司效率方面有优势的公司将具备显著的竞争力，从这个角度看掌握核心工艺和技术的民营企业的优势最突出。
        三利谱作为国内偏光片龙头企业，持续专注于偏光片领域，在成本、效率、产业链配套等方面优势显著，随着公司产能的逐步释放，营业收入、市占率将会逐步提高，将充分受益。
        4.投资建议
        我们预计公司2017-2019  年营收分别为8.18/15.38/21.78  亿元，归母净利润分别为0.82/1.61/2.53  亿元，EPS  分别为1.03/2.02/3.16  元，考虑到偏光片行业的市场规模以及公司未来业绩增长趋势和速度，我们给予目标价95  元（对应公司2019  年30  倍PE），首次覆盖，买入评级。
        风险提示：公司产能释放速度不及预期；偏光片价格下跌风险。