中信证券-伟星新材-002372-2021年中报点评：稳定的毛利率，优异的现金流-210812

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公司2021年上半年实现营业收入23.87亿元，同增32.25%，归属净利润4.14亿元，同增15.99%，扣非归属净利润3.93亿元，同增15.62%，经营活动现金流量净额4.31亿元。

折单二季度收入14.90亿元，同增20.11%，归属净利润3.01亿元，同增11.22%，扣非归属净利润2.85亿元，同增9.53%，经营活动现金流量净额2.82亿元。

上半年在成本大幅上涨的情况下，公司通过提价进行成本压力传导，其中PPR业务毛利率同比仅微幅下跌，显示公司在零售市场具备良好的定价权。

另外，公司利用渠道协同效应持续推进同心圆业务，收入同比增长50%以上。

预计公司大概率将完成全年收入目标，维持公司“买入”评级。

零售及新品类业务增长较快。

公司今年上半年实现营业收入23.87亿元，完成年度目标的40.73%，我们认为公司完成全年15%的增长目标确定性较高。

分品类看，PPR/PE/PVC分别实现同增35.12%/19.64%/33.87%，考虑到PPR以零售为主，我们判断零售渠道增速较快，市政工程业务增速慢于零售及房建工程业务。

其他产品实现收入1.50亿元，同比增长59.39%，显示防水及净水业务的增长弹性高，其中防水业务同比增长超过90%，净水业务同比增长80%左右，显示公司同心圆战略推进情况较好。

其他业务营业收入同比增长40.31%，主要系原材料销售增加所致。

毛利率受到会计口径调整及原材料价格上涨影响，公司通过提价转移原材料成本压力。

公司上半年毛利率40.92%，同比下降4.12%，其中有运输费用0.49亿元从销售费用调整至营业成本的原因，剔除此影响后，毛利率同比下降1.59%。

公司主要原材料属于石化下游产品，原材料成本占总成本的比例为70%左右，在原材料价格同比明显上升的背景下，公司的毛利率下降幅度明显弱于其他化学建材类毛利率下降幅度，其中以零售为主的PPR管道毛利率稳定性最高，同比仅下降0.64%，房建工程为主的PVC管道受原材料涨价影响较大，毛利率下降9.22%。

考虑到公司5月份对产品提价，预计未来毛利率稳中有升。

股权激励费用及投资收益对净利率产生影响，剔除后上半年净利润同比增长32%。

公司2020年对员工进行新一期的股权激励，今年上半年股权激励费用0.44亿元，去年同期为0，东鹏合立产生的投资收益-0.10亿元，去年同期为0.05亿元，若剔除此影响，公司上半年净利润同比增长32%，与营业收入的增长基本相当，体现公司一以贯之的抗风险能力。

现金流维持优异。

公司上半年收现比110.22%，经营活动现金流量净额与净利润基本相当，在开发商资金偏紧的大背景下，体现出了极强的抗风险能力，预付账款有所增加源自公司在原材料价格低位增加备库。

风险因素：零售端受精装房冲击过大风险；新业务拓展不及预期风险。

投资建议：伟星新材始终坚守“长期可持续发展”的企业文化，把隐蔽性的装修辅材做成具备品牌力的产品+服务提供商，渠道具备强壁垒，市占率具备提升空间，且依托渠道优势拓展多品类业务，成长持续性高。

我们维持公司2021~2023年EPS预测0.95/1.09/1.24元，现价对应PE分别为22/19/17x。

参考公司历史估值以及作为消费白马给予一定溢价水平，我们维持目标价30.5元，对应2021年32倍PE估值，维持“买入”评级。