安信证券-内蒙一机-600967-陆军装甲兵装备系列报告（一）：虽无尖则不得其锐，然无装必不得其固-180305

《安信证券-内蒙一机-600967-陆军装甲兵装备系列报告（一）：虽无尖则不得其锐，然无装必不得其固-180305（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-内蒙一机-600967-陆军装甲兵装备系列报告（一）：虽无尖则不得其锐，然无装必不得其固-180305（21页）.pdf（21页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        内蒙一机原名北方创业，于2016  年12  月完成收购一机集团军品业务资产及北方机械100%股权，从而成功注入坦克/载具及火炮等军品业务，成为集团唯一的陆军装甲总装上市公司。2017  年4  月注销原上市公司军品子公司，理清管理条线。2017  年5  月更名为内蒙一机，设立子公司包头北方创业（新北创），将原上市公司的铁路车辆业务独立出来。公司2016  年实现营收（100.60  亿，+0.23%），归母净利润（4.97  亿，+35.86%）。
        军品占比较高，民品保持盈利：依据2017  年内蒙一机经营计划，其军品营收占比87.44%，民品占比12.56%，其中军品业务主要包含装甲车辆及火炮的国内列装采购及军贸出口。民品主要业务为弹簧、铁路机车两部分。
        军品业务增速弹性在于轮式、综合营收能力逐步提高：①履带式坦克：我国坦克存量大，但多数为老旧型号。我们预计存量将大幅缩减，鉴于新轻坦刚刚量产而已有99  式、96  式系列坦克已经列装数年，因此多种型号坦克将错峰配置；②8×8  轮式坦克及步兵载具：军改后存在结构性缺口，我们预计随着?确保到2020  年基本实现机械化?目标的落实和推进，2018-2020  年有望维持较高增速；③军贸业务订单持续增长为业绩提升提供弹性：根据兰德公司《2016  军力平衡报告》的数据统计，我国目前主要武器出口国家仍为东南亚第三世界国家，但是已经积极拓展了非洲国家的军贸市场。根据国会研究服务部的数据，陆军装甲装备中步兵载具的出口辆呈现明显上升趋势。
        民品业务保持不亏损但业绩贡献有限：①机车业务触底回升：2014年机车业务订单量达到顶峰后迅速下降，2017  年公司公告的铁路机车订单总额16.26  亿元，其中9.05  亿元为本年新签订单，7.21  亿元左右的订单为神华2014  订单结转至本年执行。我们预计该项业务将保持相对平稳发展；②弹簧业务：路通弹簧业务占比较小，预计将保持盈亏平衡，暂不考虑其影响。
        整体上，我们预计未来2-3  年内可保持20%左右的增长。我们预计2017-2019  年净利润分别为5.5、6.5、7.7  亿元，EPS  为0.32、0.38、0.46  元，对应当前股价的PE  分别为39.2、33.0、27.8  倍。综合考虑到：①陆军装备十三五期间的换装需求可能较高；②兵器工业集团资产证券化率亟待提升；③军贸市场提供积极弹性等因素，首次评级给予买入-A评级。
        风险提示：陆军装备结构优化调整进度不及预期。零部件供应厂商因生产能力不足无法跟上换装进度要求。