太平洋证券-好莱客-603898-Q4收入环比提升，新品类拓展略超预期-180304

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        事件：公司2017年度业绩快报发布：2017年实现营业收入18.63亿元，同比增长30.02%，营业利润4.11亿元，同比增长42.60%，归母净利润3.48亿元，同比增长37.96%，归母扣非净利润3.22亿元，同比增长33.51%。其中2017年Q4单季实现收入6.11亿元，同比增长27.82%，环比提升；归母净利1.25亿元，同比增长26.26%。    
        优化产品结构、延伸渠道布局，客单价和订单量双轮驱动业绩增长。一方面，全屋定制策略推进及高端产品占比增加提升客单价，报告期内定制衣柜以外的板式定制柜体（电视柜、书柜、阳台柜、玄关、榻榻米等）和"原态板"系列产品占比提升；另一方面，公司通过有效引流、提升转换率、增强营销效果等方式提高同店订单量，此外新增门店贡献增量订单，公司在加密一、  二线核心城市布局的同时，渠道下沉至三、四、五线城市，全年经销商专门店净增加预计约300家，总门店数量约1550家，未来2年我们预计每年门店净增加250-300家。渠道下沉助力业绩提升，预计2018年渠道端的弹性将逐渐凸显。    
        从拆分数据来看，我们预计2017年客单价提升15%-16%，订单数量提升12%-13%，渠道端贡献收入弹性约为10%-11%，同店增长为22-23%，扣除客单价的增长后，同店客流增长约为10%。原态板占比从20%提升至30%+，其中A类城市占比超过55%，贡献客单价增长3%左右。  
        大家居战略稳步推进，开拓橱柜进展超预期；公司定制橱柜业务顺利推进，我们估计2018年一季度末橱柜产品有望全面面世，目前产品方面主要和衣柜产品的六大系列所匹配，在一定程度上减少SKU，一方面可以聚焦产品的特点和橱柜衣柜的风格协调，另一方面可以保证供应链的高效，我们认为这样的战略的新品类发展的初期将会有助于公司更快培育新品类，降低难度。定制木门产品预计有望2018年下半年，橱柜、木门搭配当前衣柜系列，扩充公司全屋定制产品线，发挥作为家装前端流量入口的导流作用。未来随着木门、推拉门、门洞、垭口和电视背景墙等品类的加入，好莱客客单价有望继续逐渐提升。  
        运营效率提升对冲原材料价格上升影响。公司通过智能化、信息化建设，升级3D设计软件，持续提高生产效率，在全年原材料价格上涨的情况下，公司通过各项有效的降本措施，主营业务毛利率维持了16年的水平，同时保持一贯高效率的管理及运营。  
        我们预计公司2017-19  年的EPS  分别为1.09  、1.45和1.87元，当前股价对应18-19年PE  分别为20和15倍，考虑到行业整体景气程度依旧向上，公司渠道和品类扩张明显提速，首次覆盖，给予"买入"评级。