太平洋证券-木林森-002745-全年业绩延续高增长，与LEDVANCE的协同效应值得期待-180304

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        事件：公司发布2017年年报，全年实现营业收入816,872.56万元，同比增长47.97%；归母净利润66,854.82万元，同比增长41.20%。同时公司发布2018年一季度业绩预告，归母净利润1.5亿~1.8亿，同比增长13.15%  -35.78%。
        扩产带来业绩增长，也带来成本与费用增加。公司2016年定增募投项目逐步落地，产能释放带来公司营收与利润增长。全年毛利率与净利率同比均有所下滑，是由于江西新余与吉安扩产仍在投入期，相关成本与费用支出处于较高水平，对业绩有所拖累，特别是江西新余扩产为线路板等新产品，初期费用较大，使得全年录得亏损7523万元。预计今年全年扩产费用支出将好于去年，公司利润率也将回升。
        持续投入研发，拓展新产品与新业务线。公司在保证原有产品的技术与成本优势外，持续投入研发，拓展新产品与新业务线。本年度内，公司成功研发包括SMD1919户外小间距全彩产品、TOP型1010户内小间距全彩产品、灯丝系列产品等具有技术创新的新产品，同时筹建智能制造生产中心，从硬件和软件提升公司实力。此外，公司积极横向拓展产品线，从LED封装向IC封装延伸，打开新的业务空间。
        受益于LED封装行业集中度提升与产业转移。据高工LED统计2017年中国LED封装产值达870亿元，同比增18%，仍处于高速成长期。而领先企业增速更快，龙头木林森增速接近50%，显示行业继续向头部集中。据IHS的数据，木林森封装器件营收排名已经位居全球第四，增幅也远非其他国际巨头可比，未来成为全球龙头计日可待。龙头公司积极扩产并优先承接海外订单，市占率将持续提升。
        与LEDVANCE协同效应值得期待。产业链上下游来看，LEDVANCE目前每年全球约150亿元的销售收入，灯珠采购需求较大，对木林森业绩存在较强的拉动效应。销售区域来看，木林森可以帮助LEDVANCE产品更好地进入中国市场；LEDVANCE可以帮助木林森更好地开拓国际市场，其覆盖全球的销售网络可以帮助木林森提升国际知名度、建立品牌。此外双方还可以在人员合作、技术专利、业务体系方面进行整合。根据公司的预测，整合稳定期后双方协同效应将为木林森每年新增毛利约2.9亿元，极大提升公司的盈利水平。
        盈利预测与投资评级。假设LEDVANCE  2018年7月1日并表，预计公司2018~2020年营业收入分别为190.64/306.10/358.12亿元，净利润为10.32/16.07/21.95亿元，增发摊薄后EPS分别为1.57/2.45/3.35  元，维持“买入”评级。
        风险提示。LED  下游需求疲弱；LEDVANCE  重组大幅低于预期。