平安证券-三雄极光-300625-立足商照，开拓家居，业绩增长可期-180305

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        平安观点：  
        千亿级通用照明市场，集中度有望加速提高：截至2016年底，通用照明市场规模突破2000亿元，占LED应用比例已近五成，未来仍有望稳健增长。但行业集中度相对其他家电子行业及国外市场均有较大提升空间。我们认为行业集中度或将加速提升，主要原因如下：1）行业并购整合加速，国际巨头相继退出；2）消费升级意识逐渐强化，渠道品牌成为行业新壁垒；3）灯源灯具一体化，品牌厂商设计能力凸显；4）国内精装房比例提高，优质企业将获得更多份额。  
        立足商业照明，提高研发生产能力：据Technavio研究数据显示，2014  年我国商业照明市场规模为90.20亿美元，预计2019年市场规模将达到138.40亿美元，CAGR达8.94%。公司作为国内商业照明的领导者，将持续加大研发投入和提高快速响应能力。公司计划在三年内完成研发中心扩建升级项目，不断提升产品的技术含量与设计的新颖独特，以适应市场需求的变化。生产方面，对于大批量的产品，公司将采取"订单生产+安全库存"模式；对于小批量的产品，公司将全部采取"订单生产"模式（通过OEM方式实现）。  
        拓展家居照明，完善品牌渠道建设：近年来，公司开始积极布局家居照明市场，对营销体系组织架构进行了调整，设立了独立的家居产品事业部。公司通过设计新的VI品牌标识、签约李晨为品牌形象代言人、建设区域展示中心等方式多维度加强品牌建设。渠道方面，公司在巩固一二线城市渠道的基础上实施渠道下沉战略，计划在三年半内新增1500家专卖店；加大电商渠道投入，形成线下体验、线上消费的协同效应。  
        投资策略：三雄极光作为国内商业照明的领导者，近年来公司开始大力开拓家居照明市场，有望实现商照家居双轮驱动，推动业绩持续增长。我们预计公司2017-2019年营收分别为22.66/29.41/39.01亿元，归母净利润分别为2.56/3.12/4.09亿元，对应当前PE为25/20/16倍，首次覆盖，给予"推荐"评级。  
        风险提示
        1、  需求不及预期。LED照明受宏观经济及房地产销售等影响，房地产市场低迷将影响家装照明需求，宏观经济影响社会商业情况，进而影响商业照明更新速度。公司开拓家居照明业务可能存在市场认可低，销售费用上升等风险。
        2、  原材料成本上升。公司主要采购LED芯片及五金件进行组装设计，行业成本转移有一定时滞，原材料成本上升将影响公司的盈利能力。
        3、  行业竞争加剧。LED通用照明属充分竞争行业，进入门槛相对较低，行业竞争激烈，照明产品面临价格下降等风险。
        4、  限售股解禁影响。公司于2018年3月19日有约2314.91万股首发限售股解禁，约占总股本的8.27%；于2020年3月18日有约18685.09万股首发限售股解禁，约占总股本的66.73%。若解禁后股东大比例卖出，可能会对股价造成负面影响。