太平洋证券-非银金融行业周报：信用业务风险显露，风险定价能力值得关注-180304

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        本周重点推荐标的：
        中信证券、光大证券、东方财富、中国平安、新华保险、中国太保、经纬纺机、爱建集团。
        本周（2018.2.26-2018.3.2）非银金融中信指数下跌2.07%，跑输大盘0.73  个百分点，位列所有行业倒数第六名。细分板块来看，证券板块下跌0.09%，保险板块下跌4.38%，多元金融板块上涨2.48%。
        证券：信用业务风险显露，推荐龙头
        中小创估值大幅下降，股票质押业务市场风险开始显露。西部证券本周针对“乐视网”融出资金本金计提减值准备4.39  亿元，占公司年末净资产规模2.5%。从而导致当前市场对行业信用业务隐藏的风险存在担忧。对此我们认为信用风险的暴露，能够提升市场的风险认知水平。质押率与利率是反映股票质押风险和收益的两个维度，市场主流机构对质押率设定标准过于粗糙，并未体现排除风险并且发现价值的作用。随着信用风险显露，风险定价能力优的券商值得更高溢价。对此，我们认为大券商的风险定价意识与能力更优。
        重点推荐：中信证券、光大证券、东方财富。
        保险：股价仍被低估，由市场情绪所造成的股价下挫会及时修复
        现时股价已反应开门红数据下滑所造成的悲观预期，我们认为现在是一极佳的配置时点。推荐逻辑：1、现在保险股估值对应18  年PEV  为0.9~1.3  倍左右，被严重低估。在2016  年保险股估值曾为0.9~1.1  倍，但当时国债利率低于3%，内含价值的估值体系的5.5  投资收益率假设无法支持，所以估值承压。但现时长期国债收益率维持在3.9  左右，负债成本未提高，投资环境变好。预计估值将修复到2017  年的高位1.3~1.8  甚至有提升估值的空间。2、开门红的数据下滑对全年的影响在变小，由于往年开门红主打年金险，以冲量理财型为主，其价值率不高。而过去几年保险公司调整产品结构，主打以代理人渠道为主的寿险健康险，以保障功能为主，价值率高。所以不能以保费增速去评判公司的成长，新业务价值预计增速维持在20%以上的高增速。行业继续扩充代理人的做法说明行业认为行业仍处于高速增长期，并不是增速回归中值的过程。3、从现时的估值来看，行业向下的空间极小，极具安全边际。重点推荐：新华保险，中国平安，中国太保。
        风险提示：政策风险；业绩波动风险；市场风险。