华创证券-食品饮料行业周报：名酒动销良好，继续强推一线白酒-180305

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        上周食品饮料指数下跌2.63%，跑输大盘1.29个百分点
        上周申万食品饮料指数下跌2.63%，沪深300指数下跌1.34%。
        板块回顾
        （一）  白酒板块
        1）2018年食品饮料行业涨价潮持续进行中，先是包括华润雪花、青岛啤酒在内的多家啤酒企业宣布涨价，随后康师傅也开始执行新的价盘，上周娃哈哈系列产品调价的通知流出。白酒方面，年初江小白、迎驾贡等酒企调整产品价格，近日剑南春、西凤等公司上调部分产品的出厂价格。
        2）终端成交价方面，名酒仍处上行通道。在放量控价的政策下，茅台的终端成交价在1600元左右，较2017年底有所回落。此前的价格调控长期来看有益于行业长期发展，价格增速放缓会减少市场囤货需求，扩大实际消费需求，使行业进入更平稳的成长。另外，茅台与其他酒企巨大价差、次高端价格断档等因素仍为酒企提供了一定的涨价空间。根据1919平台数据，高端酒方面，2018年2月五粮液终端成交均价为905元，环比上涨11元，1573成交均价环比上涨2元；次高端方面，水晶剑和井台成交均价环比分别上涨4元和22元。
        3）消费升级明显，名酒动销良性。经销商反馈三四线品牌消失较多，名酒动销良好，同时渠道库存均优于去年同期水平，高端酒动销良性，销量稳步增长，经销商信心充足。目前一线白酒（茅五泸）对应18年PE降至25倍以下，次高端调整到30倍左右，其他区域性较强的品种调整到20倍左右，配置价值凸显。短期来看，春糖以及一季报或成为板块催化剂。
        （二）  乳制品板块
        1）奶粉配方获批数量增至1138个，国产龙头充分受益政策红利。截至18年2月23日，食药监局共审批通过四十二批，共计1138个产品配方，其中贝因美、雅士利（蒙牛）、伊利分别通过了51个、36个、27个产品配方，国产品牌领先优势明显，外资品牌最多为雀巢（惠氏）25个。18年1月1日起注册制正式实施，未通过注册企业将不再允许生产，随着经销商库存产品到期日逐渐临近，补库存需求将带动国产奶粉品牌销量显著提升。
        2）乳业双雄体育营销持续推进。2月24日，蒙牛集团宣布阿根廷球星梅西成为其品牌代言人，这是继去年底成为2018FIFA  世界杯全球官方赞助商后，蒙牛世界杯营销战役的又一重大举措，同时也意味着蒙牛正式启动了主题为“自然力量·天生要强”的品牌升级行动。2月25日，在平昌冬奥会闭幕式上，伊利成为率先发声的中国品牌，用《北京八分钟》后的第九分钟，向世界展示了普通中国人为北京冬奥准备的点点滴滴，助燃北京冬奥。早在2005年，伊利集团就正式牵手北京奥运会，伊利长达十三年的奥运营销还将继续。    
        三季报点评  
        （一）白酒板块：高端酒动销火爆，龙头酒企业绩加速增长
        1）收入端：中秋备货行情火爆，酒企营收加速增长。2017前三季度白酒板块总营收1304.0亿元，同比增29.4%；就单季度而言，三季度板块总营收448.6亿元，同比增49.1%，增速环比提升25.3pct，其中贵州茅台、水井坊17Q3同比增速分别为115.9%、108.9%，大幅领先行业平均水平。中秋销售火爆经销商打款积极，行业预收款环比增3.5%。2）利润端：产品升级带动毛利率大幅提升，业绩再超预期。酒企进行产品结构优化升级推动毛利率增长，三季度10家重点公司平均毛利率80.2%，创三公消费以来的历史新高。其中沱牌舍得、泸州老窖毛利率同比增22.9pct和11.6pct，提升幅度领跑行业。3）费用率：酒企费用管控良好，多家酒企管理费用率环比下降；受政策影响三季度营业税金率提升至合理水平，预计后续对盈利的边际影响较小。
        （二）乳制品板块：需求回暖推动收入增长，费用率下降推动盈利提升
        1）行业需求持续回暖，三四线城市增速更快。受益行业需求持续回暖，尤其是三四线城市强劲需求的拉动，龙头乳企三季度延续上半年的良好表现，其中单三季度伊利股份收入同比增长18%，天润乳业同比增长44%，燕塘、光明收入均实现高个位数增长；2）原材料涨价致毛利率下滑，费用率下降推动盈利能力提升。受到主要原材料糖、包材、大包粉等涨价影响，下游乳企毛利率有一定下滑，但需求好转带动促销力度有所减弱，我们草根调研了解到部分地区产品减少促销之后销量不降反升，也侧面印证的这一观点。主要乳企销售费用率均有不同程度的下降，推动公司净利润大幅增长，其中单三季度伊利股份扣非后归母净利润同比增长34%，天润乳业同比增长38%；3）产品结构调整仍是行业主线。龙头乳企通过产品结构调整，增加高端产品占比来降低原材料涨价带来的成本压力，其中伊利股份重点产品保持30%以上的高速增长，天润乳业产品吨价实现4%的增长，此外各大乳企均推出众多新品优化产品结构，下半年新品发力或将推动毛利率持续改善。
        （三）调味品板块：收入维持高增长，产品结构持续优化
        1）收入端：收入维持较高增速，龙头企业领跑行业。2017年三季度调味品板块9家公司总收入61.4亿元，同比增16.9%，分行业来看，酱油企业营收增速最高。其中，海天2017Q3实现营收34.1亿，同比22.1%，增速领跑行业；2）利润端：毛利率提升带动业绩持续增长。提价因素叠加产品结构调整，三季度调味品公司毛利率进一步提升。16H1以来，原材料大豆、白砂糖、包材等均发生了不同程度的涨幅，酱醋企业纷纷提价，兼具上游成本议价权与下游产品定价权的龙头企业最为受益。17Q3海天毛利率46.5%，环比提升1.3pct，中炬毛利率41.3%，环比增2.8pct，毛利率提升带动业绩大幅增长。
        （四）食品综合板块：重点关注双汇发展，业绩拐点如期到来  
        1）业绩拐点如期到来。公司单三季度收入同比增长4%，扣非后归母净利润同比增长19%，扭转了上半年收入、利润双降的局面，业绩强势反弹，拐点如期到来；2）生鲜冻品业务：屠宰业务持续放量，经营利润率逐步提升。受益猪价下行，单三季度公司生猪屠宰量同比增长38%，鲜冻肉外销量同比增长26%，四季度销量仍将持续提升。单三季度经营利润率接近4%，随着屠宰业务放量摊薄成本，利润率将进一步提高；3）肉制品业务：销量企稳回升，经营利润率持续向好。公司通过推新品，增加低温产品销量推动肉制品销量增长，单三季度销量企稳回升同比增长1%，单三季度经营利润率约为24%，上升趋势不变。  
        行业数据点评
        2月23日京东数据：53度500ml飞天茅台1499元/瓶，52度泸州老窖价格218元/瓶，均与上周持平；52度五粮液1089元/瓶，较上周上涨0.92%；52度洋河梦之蓝M3为519元/瓶，较上周上涨6.13%；52度剑南春价格398元/瓶，较上周上涨2.58%；52度水井坊价格519元/瓶，较上周下跌3.71%。  
        3月2日，张裕干红（特选蛇龙珠）一号店98元/瓶，杰卡斯干红一号店99元/瓶，拉菲传奇AOC级干红（赤霞珠、梅洛）一号店价格188元/瓶，张裕干红（赤霞珠）一号店31.3元/瓶，均与上周持平。  
        行业动态  
        汾酒集团召开2017年度经营目标责任书专项奖励兑现大会  
        1956西凤酒、亿家福系列产品将于3月1日调价  
        水晶剑南春出厂价上涨25元/瓶  
        7位酒业企业家入选2018胡润全球富豪榜  
        风险提示  
        经济增速大幅下滑；食品安全问题。