西南证券-兴蓉环境-000598-业绩基本符合预期，国改细化方案值得期待-180306

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        投资要点
        事件：公司发布2017年度业绩快报，营收  37.3  亿元，同比增长  22.01%，实现归母净利润9.0  亿元，同比增长2.5%。
        基本面扎实，业绩基本符合预期。17  年公司1）水务板块持续发力，自来水售水量同比增加约9.1%，污水处理总量同比增长约16.1%；2）新增垃圾焚烧发电收入，万兴项目投运，实现上网发电量约2.13  亿度；3）积极对外拓展市场，PPP  项目收益稳步提升，资金管理效率得到强化等多项因素共同促进17  年营收增长22.0%至37.3  亿元，归母净利润同比增长2.5%至9.0  亿元，基本面扎实，业绩基本符合预期。
        业务多点开花支撑公司业绩加速增长。公司目前多方面积极布局，业务多点开花：1）公司垄断成都市主城区供排水，成都市人口增长、天府新区人口引进等有望带来供水和污水处理规模持续增长；2）成都市周边环保资产整合现已启动，其中郫县项目已落地实施，阿坝州项目现已签订合作协议并成立了子公司，更多区县环保资产整合及新建有望于18  年持续落地；3）在建项目方面，水七厂50  万吨/日供水项目已于近日顺利投产，隆丰1500  吨/日垃圾焚烧发电项目有望于2018  年下半年投产；3000  吨/日万兴垃圾焚烧项目现已进入勘察设计招标阶段，合力持续贡献业绩增量；4）公司在手PPP  项目近40  亿元，均为供排水相关优质项目，存量项目落地良好，新项目持续拓展。综合来看，公司业务有持续增量，有望支撑未来业绩加速增长。
        国改持续推进，静待后续具体方案出台。2017  年8  月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提到“由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源。改组后兴蓉集团以打造国内领先、全球知名的专业化水务环保龙头企业为主要目标，加快“走出去”发展、“引进来”惠民，着力强化成都市供水、排水、环保等公共服务功能，到2022  年资产总规模达到1000  亿元，为建设和谐宜居生活城市提供有力支撑。”2018  年1  月3  日兴蓉集团国企改革方案获市政府原则通过，后续混改具体细则出台后有望形成较强催化效应。
        盈利预测与评级。暂不调整盈利预测，预计公司2017-2019  年EPS  分别为0.33元、0.37  元、0.40  元，对应PE  分别为15X、14X  和12X。公司历史业绩稳健有持续增量，估值较低，后续业绩有望加速并存在较多积极因素，给予公司2018年20  倍估值，对应目标价7.4  元，维持“买入”评级。
        风险提示：项目投产不及预期风险，国企改革推进缓慢风险。