光大证券-中国光大国际-0257.HK-市场拓展再创新高，业绩增长动力足-180305

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        ◆净利同比+26%，略低于我们预期：2017  年公司收入同比+43%至200亿港币，净利同比+26%至35  亿港币，EPS  0.783  港币，末期股息每股12港仙，全年股息支付率31%。净利润略低于我们预期主要是财务费用高于预期。公司建设、运营收入分别同比+47%、45%。环保能源、环保水务、绿色环保收入分别同比+42%、44%、51%。
        ◆市场拓展再创新高，业务增长势头不减：受益于环保政策支持及环保行业高速发展，公司业务拓展不断创新高，全年共取得54  个新项目并签署3份补充协议，涉及总投资197  亿人民币，包含20  个环保能源、14  个环保水务、19  个绿色环保项目，项目总量与投资额均创历史新高。公司17  年有45  个项目建成投运，营运现金流明显改善。截至17  年底公司已落实环保项目268  个，涉及总投资729  亿元，其中在建、筹建项目97  个，涉及总投资361  亿元，充裕项目储备为业绩增长提供保障。此外，公司在手现金108  亿元、可动用贷款额度149  亿元，资产负债率为61%，负债水平合理，财务状况健康。
        ◆三大上市平台清晰定位，打造世界一流生态环保企业：光大绿色环保分拆上市后，公司为三大上市平台清晰定位，分别围绕垃圾发电、静脉产业园；水环境综合治理；生物质、危废及新领域布局。三个板块分工合作，齐头并进。随着国家将生态文明建设、污染防治提到前所未有的高度，为环保行业带来大量业务机会。公司作为中国环保行业领军企业，计划不断拓展业务规模，进一步提升市占率、延伸产业链并开拓新的环保产业，并积极稳妥的拓展海外市场，愿景未来  5-10  年打造世界领先的生态环保企业。
        ◆维持“买入”评级，上调目标价至HK$8.66：公司为国内固废行业龙头及环保行业领军企业，各板块协同效应显著。目前公司项目储备丰富、财务状况健康，有望抓住行业机会快速拓展规模。公司当前估值18  年P/E12.1x，低于公司历史均值水平。公司项目拓展不断创新高，根据最新项目情况，上调盈利预测，预计公司18-20E  收入、净利CAGR  分别为25%、23%。上调目标价至HK$14.30，隐含18  年P/E14.6x，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：项目进度不及预期，行业竞争加剧，电价政策调整，利率大幅上升