华西证券-文灿股份-603348-业绩短期承压，一体化压铸先行者-210811

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事件概述公司公告2021半年报:2021H1实现营收20.3亿元，同比增长215.4%；归母净利0.7亿元，同比增长113.0%，扣非归母净利0.7亿元，同比增长187.8%。

其中2021Q2营收9.8亿元，同比增长154.0%，环比下降6.6%；归母净利0.2亿元，同比下降4.3%，环比下降53.9%，扣非归母净利0.2亿元，同比下降0.04%，环比下降56.3%。

分析判断:大众缺芯+原材料涨价业绩短期承压公司2021H1营收达20.3亿元，同比+215.4%，净利润0.7亿元，同比+113.0%，其中：1）百炼：2020年8月开始并表，2021H1实现收入11.6亿元；2）本部：扣除百炼集团合并收入，本部实现收入为8.7亿元，同比+34.6%。

分结构看，新能源汽车客户2021H1营收为2.7亿元，占比13.3%，同比+166.0%；车身结构件2021H1营收为2.4亿元，占比12.1%，同比+82.5%。

其中2021Q2营收9.8亿元，同比+154.0%，环比-53.9%，归母净利润0.2亿元，同比-4.3%，环比-53.9%，业绩明显承压主要受大众缺芯影响叠加原材料涨价的影响。

预计2021H2随着缺芯影响缓解以及原材料调价，业绩有望回升。

产品结构升级弱化涨价影响毛利率略有下滑公司2021Q2毛利率为17.8%，同比-4.8pct，环比-0.8pct，我们判断同环比下降主要受铝锭等原材料涨价的影响，其中我们预计铝合金铸件原材料占收入比重约为40%，结合铝价2021Q2同环比分别+43.2%/+14.8%，由此测算涨价对毛利率的影响同环比分别17.3pct/-5.9pct，而高毛利的车身结构件占比提升抵消部分涨价影响。

费用方面，2021Q2期间费用率达13.7%，同比3.8pct，环比+0.5pct，其中：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别环比提升0.2pct、0.8pct、0.1pct至1.3%、7.9%、3.1%，环比提升主因产能利用率下降。

一体化压铸先行者未来轻量化龙头1）一体化压铸大型所趋，公司具备先发优势：特斯拉引领一体化压铸趋势，一体化压铸具有降低制造成本、缩短生产周期、优化供应链环节等众多优势，有望成为未来的主流趋势。

公司目前已向力劲购买两台6000吨大型压铸机，并获得某客户大型一体化车身结构件后地板产品的项目定点和多个客户的一体化电池箱定点，凭借多年的材料工艺研发及丰富的过程管理经验，有望快速提升良率实现效益2）轻量化产品和客户双拓展，电动化加速驱动高成长：公司近年来在深耕轻量化的同时积极进行产品转型，由技术壁垒较低的铝压铸小件向技术壁垒较高的车身结构件、底盘结构件等大件拓展。

车身结构件具备先发优势，目前已成功配套特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏、理想等车身结构件；底盘件实现突破，获得中信戴卡定点，为一汽红旗和恒大汽车供应前后副车架，新增比亚迪。

且前瞻布局电池盒组件、电机壳等新能源汽车增量市场，已获敏实集团电池盒（终端供货奔驰）、大众MEB平台以及蔚来电机壳订单，有望充分享受电动化加速发展的红利，打开成长空间。

3）收购百炼，进军全球：2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96%的股权，并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。

公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。

投资建议公司是蔚来的车身结构件核心供应商，高单车配套价值带来高业绩弹性；且电池盒组件、电机壳等新产品也进入奔驰和大众MEB平台的供应体系，打开成长空间。

考虑到公司经营拐点已至，收购百炼加速全球化，在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，考虑到原材料涨价和缺芯的影响，调整盈利预测：预计2021-23收入由47.5/56.6/67.8亿元调为44.3/53.6/66.0亿元，归母净利由3.6/5.4/7.3亿元调为3.0/5.1/7.0亿元，EPS为1.14/1.95/2.68元，对应PE为34/20/14倍。

给予2022年25倍PE估值，目标价由52.50元调为48.75元，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；新项目、新客户拓展不及预期；百炼集团整合效果不及预期等。