华泰证券-元隆雅图-002878-一季度业绩超预期，未来增长可期-180306

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        2018  年一季度业绩超预期，未来增长空间大
        元隆雅图发布2018  年一季度业绩预告，  预计实现归母净利润1574.48-2099.30  万元，相比2017  年一季度归母净利润1,049.65  万元，同比增长50%-100%，增速远超我们对于2018  年全年业绩的预测增速。我们认为公司凭借丰富的优质客户资源储备，未来业务规模的增长空间大；同时业务延展方向多，未来有望围绕客户需求进行上下游的产业链拓展，进一步提升整合营销服务能力。维持“增持”评级。
        订单增长是业绩增长主因，季节性因素有一定影响
        公司2018  年一季度盈利同比大幅增长，主要得益于大客户促销品订单增长。同时季节性因素也有一定影响：2017  年由于春节时间较早，春节订单交货集中在上一年而非2017  年一季度；而2018  年春节时间较晚，促销订单集中在一季度交货。这导致2017  年一季度业绩基数相对较低，一定程度上拉高了2018  年一季度的业绩增速。
        公司业务以促销品为核心，围绕客户需求进行延展
        公司是国内促销品服务行业的龙头公司，正在向整合营销服务迈进。公司以客户需求为核心构建业务矩阵，主营业务包括促销品和促销服务两大类。其中促销品是核心业务，2012-2016  年占总收入的比例一直保持在80%左右。促销服务业务从促销品业务延伸而来，其中顺应营销线上化趋势的数字化促销服务业务近年来成长迅速，将客户服务场景从线下延伸到线上PC端和移动端，同时也将品类从实物促销品扩充到数字化促销品及服务；另外，仓储运输服务和客户活动服务进一步增加了服务客户环节。
        竞争优势突出，增长潜力突显
        公司在客户资源、创意设计、供应商管理、资金实力、整合营销能力等方面具有优势。公告显示2016  年底公司服务客户数达300  家，其中收入超2000  万元的仅有9  家，大量优质客户资源尚未充分开发。我们认为，未来公司有望深度开发现有客户、继续开拓新客户，保证主业的快速增长；同时提高数字化促销品、促销品电商平台服务等新业务在业务构成中的比重，持续发展文创、品牌代理、IP  衍生品等业务，并通过内生和外延的方式进行上下游拓展，包括前端策划、新媒体营销和渠道拓展等。
        公司是快速成长的促销品服务龙头，维持“增持”评级
        公司一季度业绩超预期，因促销品订单存在一定不确定性，按谨慎性原则，我们维持全年盈利预测不变，预计公司2017-19  年EPS  为0.92/1.11/1.43元。目前  A  股尚不存在业务重合的公司，我们选取业务相近的营销服务类和文创展示服务类公司，所选公司18  年平均PE  为37.15  倍。考虑到公司龙头优势和独特商业模式带来的高成长性，我们上调公司18  年合理PE  区间至38-40  倍，上调目标价至42.18-44.40  元，维持“增持”评级。
        风险提示：依赖主要客户及框架协议无法续签风险；客户营销方式变化风险；经营业绩波动风险；税收优惠及税率变动风险；人力资源风险。