中信证券-欧派家居-603833-2021年中报业绩快报点评：变革成效显现，基本面延续高增-210812

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2021H1公司营收/归母净利润分别82.0亿/10.1亿元，同比+65.1%/+107.0%；单Q2收入/归母净利润同比增速分别38.6%/30.1%，相比19Q2增速为48.2%/42.2%，均略超我们预期。

虽然地产交付放缓是必然趋势，但我们认为公司仍能凭借模式创新和渠道变革取得超越行业的表现，依靠市占率提升保持稳健增长，维持“买入”评级。

2021Q2收入/利润增长略超预期。

公司公布2021中报业绩快报，2021H1实现收入82.0亿元，同比+65.1%；归母净利润10.1亿元，同比+107.0%；扣非净利润9.5亿元，同比+113.6%。

单Q2收入/归母净利润为49.0亿/7.7亿元，同比增速分别38.6%/30.1%，相比19Q2增速为48.2%/42.2%，均略超我们预期；Q2营业利润率为18.36%，同比-1.12pcts。

新布局成效逐步释放。

分渠道来看，我们判断Q2零售渠道增长优于工程渠道，预计Q2零售渠道同比增速70%+、工程渠道同比增速40%+。

零售渠道增长优异的原因包括：1）衣柜表现出色，通过定制核心+配套品+门墙系统的融合销售，实现全屋定制客单值继续提升（5万->8万），促进衣柜收入快速增长；2）整装延续高增，整装业务经过数年探索已逐步成熟，但公司仍在持续优化升级，今年推出的星之家品牌发展势头迅猛，为整装添加新的增长动力，同时立足定制产品基础上，配套品/装材等品类也在逐步导入，有望进一步提高装企的平均采购规模；3）橱柜焕发活力，公司推动橱柜经销商与当地装企展开合作，积极布局旧厨改造，推进“全厨定制”模式，实现橱柜零售收入稳健增长。

地产交付放缓大势所趋，但公司有望凭借积极变革实现稳健增长。

随着地产调控逐步加码，地产交付放缓是必然趋势，对家居行业需求会产生一定影响，但我们认为龙头公司仍能凭借模式创新和渠道变革，依靠市占率提升保持稳健增长。

因此除上述变化外，我们认为也需关注公司以下布局：1）打造优选平台类的销售模式；2）新品类事业部进展，如家居事业部、辅材配套中心（欧派优材项目）、欧铂拉迪高端饰面事业部等；3）传统经销新渠道模式，如二级分销/干仓配外包等。

鉴于2021H1公司收入超预期，H2在较高基数下有望稳健增长（预计10%~15%），上调2021年整体营收预测至191.9亿元（原预测175.0亿元），同比+30.2%。

风险因素：地产调控趋严；消费能力下降；大宗业务坏账增加；整装拓展低于预期。

投资建议：鉴于21H1公司增长超预期，H2有望保持稳健增长，上调2021-2023年归母净利润预测至26.6/30.1/33.5亿元（原预测25.3/28.7/32.5亿元），对应最新EPS预测分别4.40/4.97/5.53元，维持“买入”评级，目标价168元，对应2021年38xPE。