中信证券-三花智控-002050-2021年中报点评：业绩符合预期，新能源继续高增长-210812

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公司2021H1实现收入76.7亿元，同比+44.3%，归母净利润8.2亿元，同比+28%；其中2021Q2归母净利润4.6亿元，同比+7.3%，符合预期。

公司作为制冷控制部件龙头，制冷主业发展稳健，并积极布局商用制冷；新能源汽车热管理持续获得众多全球知名电动车企订单，行业格局清晰。

空调新能耗标准实施及新能源汽车的高速增长，有望驱动公司成长，继续推荐，维持“买入”评级。

事件：公司8月11日发布2021年中报，2021H1营收76.7亿元，同比+44.3%；归母净利润8.24亿元，同比+28%，扣非归母净利润7.2亿元，同比+23.6%，符合市场预期，对此，我们点评如下：2021H1归母净利润8.24亿元，同比+28%，符合市场预期。

公司2021H1实现收入76.7亿元（同比+44.3%），归母净利8.24亿元（同比+28%），净利率10.7%（同比-1.4pcts），扣非归母净利7.2亿元（同比+23.6%）。

其中2021Q2收入42.7亿元（同比+50.5%），归母净利4.64亿元（同比+7.3%），扣非归母净利3.99亿元（同比+26.4%）。

公司2021Q2套期保值（远期、期货，非经常性）收益3,383万元，导致非经营性科目数额较高，结合财务费用中汇兑损失（经常性）5,267万元，整体剔除后2021Q2业务利润同比约有25%增长。

2021H1经营性净现金流+8.25亿元，较去年同期-2.79亿元，主要系本期购买商品、接受劳务支付现金与销售回笼现金净流量减少，职工薪酬增加。

制冷主业保持稳健，新能源配套驱动汽零增长。

分业务看，公司2021H1制冷空调电器零部件业务（原制冷、亚威科、微通道等业务合并）收入为55.6亿元（同比+27.4%），净利润5.7亿元（同比+20.2%）。

根据产业在线数据，2021H1家用空调生产8,653万台（同比+15%），考虑到下半年重点区域需求平稳以及补库存的预期，预计下半年空调行业产量同比保持个位数增长。

汽车零部件业务2021上半年实现收入21.1亿元（同比+122%），净利润2.58亿元（同比+51.6%），新能源业务继续保持高增长，驱动公司汽零业务收入实现双位数增长（预计收入增速有望达到100%）。

盈利能力下滑可控，费用率稳中有降。

公司2021H1毛利率27.0%，同比-0.8pct，主要系汽零业务毛利率下滑。

其中：1）制冷空调电器零部件毛利率27.8%，同比+0.3pct，基本保持稳定；2）汽车零部件业务毛利率24.9%，同比-4.1pcts，主要系原材料价格及运费持续上涨，同时组件类产品占比提升。

2021H1公司期间费率14.3%，同比-0.4pct，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为4.2%/4.9%/4.6%/0.6%，同比-0.6pct/-1.1pct/+0.1pct/+1.2pcts，公司上半年控费情况较好。

能效标准提升确保制冷长期增长，新能源热管理持续拓展全球巨头。

2020年7月1日起，空调新国标正式实施，设置销售缓冲期1年。

在环保标准提升下，公司电子膨胀阀制冷产品（三花智控全球份额约50%）渗透率预计将持续提升，未来有望受益取得较高增长。

2021年6月，公司发行30亿元可转债，加码商用制冷、高效节能制冷。

新能源热管理已经成功进入美国知名电动车企，并获得大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、丰田、恒大、比亚迪等订单，2021年以来陆续公告获得上汽集团、美国通用订单，公司新能源热管理产品价值量不断提升，在手订单持续增长。

风险因素：新能源汽车销量不及预期，空调行业景气度不及预期，新能源汽车政策波动。