国信证券-蓝思科技-300433-玻璃盖板龙头再次迎来美好时代-180306

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        “颜值+功能”双管齐下，玻璃盖板迎来爆发
        盖板玻璃将是5G  时代来临前，消费电子行业最大的机会之一。首先，消费电子微创新时代下，“颜值”需求将成为差异化竞争的关键因素，玻璃关注度不断提升。其次，无线充电+5G  时代，非金属机壳中玻璃是目前成本最低，功能契合最好的材质。最后，玻璃盖板工艺难度高，龙头壁垒牢固。玻璃盖板从2.5D  到3D，从前盖到后盖，ASP  大幅提高。公司扎根盖板玻璃领域超25  年，受益玻璃市场的量价齐升，迎来又一个最好的时代。
        玻璃盖板进入壁垒高，公司为行业龙头企业
        过去4  年公司持续进行前瞻性研发投入，迎接双面玻璃、3D  玻璃大趋势，每年的研发投入超过10  亿元。产能利用率稳中有升，新增产能持续释放，在经历前期布局的磨合期后公司的盖板业务开始迈入收获期。公司的客户逐渐走向多元化，涵盖国内外一线厂商，公司来自国内客户的营收有望持续提升。
        未来战略布局：整合资源从1  到N，延伸产业链布局未来
        公司正在实现从1到N  的多元化发展方向转变，除了在非金属外观件上的玻璃、陶瓷、蓝宝石等的积极布局，也包括整合触控资源，提供触控贴合盖板的一站式服务能力，力争成为平台化业务厂商。公司开启自动化改造，大幅提升自动化水平，提高了产品合格率并有效减少了劳动力，增强公司的综合竞争力。
        风险提示
        一，消费电子整体出货量下滑，导致盖板市场需求不达预期。二，手机机壳去金属化不达预期，导致玻璃后盖提换需求不达预期。三，OLED  需求不达预期，导致3D  玻璃盖板需求不达预期，同时竞争对手扩产导致整个行业产能过剩。
        行业趋势明确，估值吸引力强，龙头地位明确，给予“买入”评级
        我们预计17/18/19  年公司净利润为22.56/34.28/45.15  亿元。根据我们绝对估值的结果，公司合理价值为33~58  元/股，目前股价为27.30  元，安全边际较高。相对估值法，可比公司17~19  年PE  的均值为28.2/16.4/12.5  倍。行业趋势明确，估值具备很强吸引力，过去几年公司已经构建较高壁垒。公司作为盖板龙头充分受益手机外观去金属化趋势，我们给予蓝思科技2019  年目标PE  25倍，对应合理估值为43  元。给予“买入”的评级。