民生证券-东华能源-002221-点评报告：布局连云港新材料项目，打开长期成长空间-180302

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        一、事件概述
        2018  年3  月2  日公司公告，与东中西示范区(连云港徐圩新区)管委会于2018  年2月28  日签署了《东华能源烷烃资源深加工基地及新材料项目合作协议书》。
        二、分析与判断
        布局连云港新材料项目，打开长期成长空间
        公司与徐圩新区管委会签署了《东华能源烷烃资源深加工基地及新材料项目合作协议书》。据公告，位于徐圩新区的连云港石化产业基地是中国政府确定的全国七大石化产业基地之一，本项目主要利用进口高纯度烷烃，建设大型烷烃资源深加工基地。项目总投资约200  亿元，采用世界先进生产工艺与技术，建设丙烷脱氢制丙烯和聚丙烯装置以及以碳纤维为代表的高端聚丙烯复合材料工厂。项目规划分两期建设，建设内容包含但不限于：新建2  个5  万吨级液化烃码头及配套罐区、2  套66  万吨/年的丙烷脱氢装置和2  套40  万吨/年的聚丙烯装置及配套催化剂制备工厂、以碳纤维为代表的高端聚丙烯复合材料工厂等。该项目总用地面积约2500  亩。我们判断连云港新材料项目反映了公司未来两个方向的发展规划：一方面是横向拓展扩产能，继续做大做强丙烷-丙烯-聚丙烯链条，强化第一大LPG  贸易商地位；另一方面是向下游拓展，利用上游资源优势做下游碳纤维复合材料等高附加值产品。
        丙烷丙烯价差持续扩大，公司烯烃板块业绩弹性大
        公司目前已经具备丙烯132  万吨产能（张家港66  万吨/年、宁波66  万吨/年），聚丙烯80  万吨产能（张家港40  万吨/年、宁波40  万吨/年），宁波二期目前在建，19  年投产后，公司合计产能198  万吨丙烯，160  万吨聚丙烯，C3  产业链弹性极大。公司作为LPG  国内第一大贸易商，能够直接从中东、北美拿到廉价的丙烷资源，PDH  项目成本优势明显。据wind  数据，当前丙烯-丙烷1.2  价差为665  美元（吨丙烯毛利约1955  元），比2017  年11  月的价差低点382  美元扩大了70%以上。由于丙烷主要用于采暖，价格具有明显的季节性，一般在6-8  月价格见底，过去两年的夏季价格丙烷低点分别为290  美元和350  美元。因此，我们判断到2018  年的夏季，预计价差会进一步扩大。假设丙烯价格为8200  元每吨并且丙烷价格到达过去两年的低点值，那么夏季的价差892-952  美元。
        环保趋严未来行业集中度提升，先进产能盈利会大幅改善
        从当前环保形势来看，我们判断中低端聚丙烯未来通过淘汰落后及高污染的产能来化解可能性很大。废料加工这部分贡献的丙烯聚丙烯产能会最早被出清，因为这部分污染比普通原料的要大很多，尤其是对水的污染。2018  年1  月份进口废塑料禁止叠加环保趋严的影响在未来一年内应该会造成明显的产能出清，行业中领军企业的聚丙烯盈利应该会明显改善。
        三、盈利预测与投资建议
        预计公司2017~2019  年EPS  分别为0.64  元、1.00  元、1.24  元，对应PE  分别为18倍、11  倍、9  倍。公司业绩进入增长期，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：
        聚烯烃价格大幅波动；生产装置出现意外停车等事故。