国金证券-普路通-002769-优质供应链服务商，充分受益小米逆袭-180306

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        投资逻辑  
        民营供应链企业，激励计划充分：普路通2015年正式上市，实际控制人为其创始人，持有公司股份30.1%。公司主要股东多为公司高管团队，合计持股超过50%，并且大部分曾任职于怡亚通，在供应链企业从事多年，部分拥有在其他IT、通讯类企业的生产管理经验。主要高管团队持股有利于保障公司经营团队的稳定性。自上市以来公司共计实施了3次股票激励计划，共涉及50名激励对象，均为公司核心技术或管理人员，保障公司盈利状况。  
        五大业务平台通力合作，掘取供应链服务全价值：公司现有5大业务平台，主要利润来源为供应链业务及组合售汇收益。2017H1，供应链业务约贡献收入100%，毛利97%。公司服务类业务平均服务费率约为0.4%-0.5%，并且整体毛利率呈上升趋势，说明高毛利率的服务类业务占比在逐步提升。同时公司涉及大量境外采购外汇支付业务，通过购买银行提供的组合售汇方案，获取无风险收益。另外公司建立融资租赁、跨境电商、全球支付平台，协助主营供应链业务，提供全供应链服务，增强客户粘性。  
        小米逆袭利好公司业绩，进军多领域分散风险：2017年小米手机出货量逆势实现大幅增长123%。作为小米的主要供应链服务提供商，普路通将实现小米经手货值的增加，服务费收入有望显著增厚。普路通帮助小米实现零库存管理，降低供应链成本，实现高周转，双方高度嵌入式的合作具有排他性。同时，为实现公司的长期发展，普路通开始进军安防、医疗器械等行业，为不同领域公司提供供应链服务，有效降低单一行业下滑的业务风险。其中，人口老龄化正促使医疗器械行业近年增长超过20%，人工智能化改革将推动安防行业更型换代，公司将享受行业增长带来的供应链业务提升。    
        投资建议  
        普路通是小米供应链服务主要提供商，小米出货量逆势提高将带动公司供应链业务量提升。同时，公司进军医疗器械、安防等领域，分散业务风险并享受行业高增长带来的红利，通过融资和跨境等平台，提供全供应链服务，长期业绩有保证。2017年公司计提乐视坏账9088万元，2018年业绩将实现3.5倍高增长。预计公司2017-2019EPS为0.18、0.81及0.99元/股，对应现股价PE为118/26/21倍。首次覆盖，给予"买入"评级。    
        风险  
        小米销量下滑，医疗器械业务不达预期，应收账款坏账风险。