天风证券-一周资金面及市场情绪监控：策略·上周股市流动性评级为C~顺势而为，如何理解“独角兽”回归前的政策组合拳-180306

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        本周流动性周报主要结论如下：
        关于“独角兽”，如何理解近期政策导向：近期关于BAJT  和独角兽的话题讨论颇多，政策面也的确给了很明确的引导。但是这也引发了很多投资者对巨头回归后抽血成长股流动性的担忧，而这显然是政策面所不愿意看到的。因此，在迎接科技巨头回归之前，政策的主要任务必须是首先化解A  股市场现阶段面临的风险。
        此前极端分化的市场风格和过于集中的交易结构导致了两大风险。其一，不管是国内机构投资者还是海外资金，抱团扎推在大盘白马股中，一旦外资出现松动，容易发生踩踏事件。其二，此前在中小股票流动性还相对很好的时候，银行体系做了2  万亿左右的股权质押，但在经历了过去一年市场极度分化的风格后，这些中小股票失去了流动性，而一旦股权质押触及预警线或者平仓线，很容易引发系统性风险。
        面对这些，我们需要一个过渡期来化解这些风险，这也是为什么监管层在近期会不断纠偏此前过渡“二八”分化的市场风格，中短期看是化解风险、长期看是为科技巨头的回归铺平道路。这么来看，“独角兽”回归不布局成长股并不冲突，最佳策略是顺政策之势而为。
        股票质押新规实施在即：今年1  月12  日，证监会发布修订后的《证券公司参与股票质押式回贩交易风险管理指引》，沪深交易所不中国结算发布《股票质押式回贩交易及登记结算业务办法(2018  年修订)》，目前距离3  月12  日正式实施只有一周时间，我们对目前情况进行一些梳理：①按质押方分类统计了17  年以来股票质押未解押部分参考市值，可以看到目前的结构上，券商仍然是最主要质押方（占比近60%），其次是银行、信托。②关于质押比例不得超过50%红线的规定，截止3  月6  日，根据中国结算统计数据，仍有133  只股票质押比例超过50%，标的分布上，房地产、医药生物、传媒等行业巨多。③133  只“踩红线”标的中有十只质押比例超过70%。④整体来看，目前存量业务未解押市值规模占比最靠前的行业包括医药生物、地产、化工等，规模较小的包括休闲服务、银行、军工等。
        我们按质押方分类统计了17  年以来股票质押未解押部分参考市值，可以看到目前的结构上，券商仍然是最主要质押方（占比近60%），其次是银行、信托。
        逆回贩净投放增加，资金利率下行回落：上周央行逆回贩操作3900  亿，到期2700  亿，净投放1200  亿，无MLF  操作；2  月份累计逆回贩净投放3400  亿。上周SHIBOR(3  个月)收于4.72%，上升0.63BP。银行间同业拆借(1  天/7  天)收于2.83%/3.7%，分别上升0.25%/0.3%。上周末国债到期收益率(1  年/5  年/10  年)为3.24%/3.71%/3.85%%，较前一周分别变动-12.64/-10.63/-3.76BP。
        IPO  核发恢复，基金发行量持续下降：上周证监会核发3  家IPO  批文，募集资金不超过14  亿元。以成立日计，上周无普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型基金发行，年后和年前发行份额分别为6  和107.7  亿元。
        产业资本增持回升，沪深股通资金回流增加：上周产业资本增持27.29  亿元，减持18.62亿元，净增持8.67  亿元。上周沪股通流入资金26.0613.1  亿，深股通流入资金29.08亿，合计流入55.14  亿。
        市场活跃度方面：上周融资融券余额为9985.2  亿，占A  股流通市值2.22%。上周全A成交额1.79  万亿，日均4398.62  亿，截至月3  月1  日，融资买入额占比9.8%。
        风险提示：流动性意外收紧。