光大证券-科陆电子-002121-各项业务进入上升期，18年有望迎来丰收-180306

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        ◆事件：
        公司2017  年实现营业收入43.76  亿元，同比增长38.40%，归母净利润4.59  亿元，同比增长68.75%，扣非后归母净利润-5500  万元，EPS  为0.34  元。
        ◆点评：
        公司2017  年收入整体保持了较快增长，其中第四季度实现营收15.69亿元，同比增长39.72%。分业务来看，储能业务增长最快，同比增长了222.10%。主要是因为2017  年公司先后完成山西同达电厂储能AGC  调频项目、北京拉斐特承包酒店储能项目等一系列订单，收入实现了快速增长，目前公司已累计完成超过330MWh  的并离网高储能系统项目交付。智能电网和综合能源管理及服务两大类业务分别同比增长30.24%和27.01%，保持稳定增长态势。另一块业务物业服务2017  年取得了6700  万元收入，同比增长365.86%，收入占比达到1.53%。
        相比于收入的稳健增长，净利润则主要来自非经常损益的贡献。2017年非经常损益达5.14  亿元，同比增长150.73%，其中非流动资产处置损益贡献4  亿元，政府补助贡献9000  万元。公司经营性净利润未能出现增长的原因主要有两个，一是整体毛利率下滑1.97  个百分点至29.89%，二是在收入增长的同时，费用也保持了较高的增长。其中销售费用同比增长9.61%，管理费用同比增长39.33%，财务费用同比增长32.52%。
        经过2017  年的发展，公司各项业务将进入上升轨道。2018  年国网和南网招标有望回到正常水平，带动智能电网业务稳健增长；近半年公司公告显示已中标多个储能订单，将有望在18  年集中爆发；新能源汽车产业链布局全面，将受益于行业发展大趋势实现高速增长。
        ◆看好18  年业绩继续增长，维持“买入”评级
        我们预计公司2018~2020  年EPS  分别为0.41  元，0.50  元和0.61  元，目标价11.56  元维持不变，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        新能源相关业务拓展不及预期的风险；国网和南网招标量下滑的风险。