招银国际-光大国际-0257.HK-2018高速增长将获持续-180307

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        2017  年收获颇丰。光大国际发布了2017  年度业绩。2017  年收入实现高速增长，同比增长43%，录得超过200  亿港元。收入增长非常扎实，主要受项目建造及运营业绩增长所带动。2017  年项目建造收益创下历史新高，同时运营业务也获得了显著增幅。毛利方面，受到项目建造占比提升影响，毛利率环比下跌2.42  百分点至35.6%。非运营成本方面保持较好控制，与公司的收入增长步调一致，稳定扩张。受光大绿色环保（1257  HK）业务分拆上市影响，绿色环保业务部门净利贡献有所稀释，并导致较高的非控股权益分派。公司2017  年全年实现归属股东净利润35.1  亿港元，同比增长26.0%。公司宣布派发末期股息每股12  港仙，合中期股息对应年度股息支付率30.7%，略低于2016  年的股息支付率。
        强劲项目储备支持业务可持续增长。2017  年光大国际将其项目开发的进程明显提速。公司于年内获得54  个新项目，另有3  个项目在原基础上升级扩容，合共总投资约人民币197  亿元。在这些项目储备中，有20  个新建目及1  个改造项目来自环保能源板块；有14  个项目来自环保水务板块；另有19  个新项目及1  个改造项目来自绿色环保板块。2017  年共计有80  个项目处于在建期间，其中新开工项目40  个，并且有45  个项目在年内实现完工。展望2018，光大国际目前共计持有97  个项目处于在建及项目筹备期，管理层预期良好的项目储备将使公司有望持续平稳增长。基于公司优秀的往绩以及清晰可见的项目储备，我们预期公司将维持良好的增长趋势。
        负债率仍处于较合适水平。公司项目快速扩张的同时，在负债端也带来明显变化，杠杆比率有明显攀升。净负债对股东权益比例自2016  年末87.6%快速上升至97.3%。对于负债率管理，管理层使用资产负债比作为参考指标，并期望将资产负债比控制在66%（2017  年上升至61%）以内为合适水平。基于光大国际强劲的项目储备，以及项目投运后较好的现金流，我们相信目前的杠杆率仍然处于较为合适水平，并且公司仍有能力增加负债以实现较快的项目扩张。公司计划2018  年投放不少于100  亿港元的资本开支，并且公司在2017  年底持有约95  亿港元现金。我们认为公司的项目扩张具备强劲资金支持。
        长期发展具备雄心。光大国际期望在五到十年内在环境保护领域成为全球领先的企业。管理层据此希望在国内进一步增加各个业务板块的市场份额。此外公司也计划在研发费用方面增加投入并逐步向海外市场进行渗透。公司的海外扩张将遵从较为谨慎的原则，以装备及环保技术出口为起点，逐步介入项目运营，并竞标获得海外环保项目的特许经营权以及开展策略性并购。