国金证券-中设集团-603018-业绩高增回款提速，估值洼地修复可期-180307

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        业绩简评
        公司发布2017  年度报告，实现营收27.76  亿（+39%），公司全年归母净利润为2.97  亿元（+41%）略超预期。公司每10  股派息4.2  元转增4.8  股。
        经营分析
        业绩增速创历史新高，回款提速资金面无忧。1）公司2017  年营收增速达39%较去年略有回落但依旧处于高位，归母净利达2.97  亿元，同比+41%创历史最高增速，业绩实现高增略超预期（2.88  亿元）。2）①毛利率较上年年降2.27pct，主要系公司业务结构调整，高毛利率（36%）勘察设计业务占比降9pct  至65%导致整体毛利率下滑，但毛利率依旧超30%保持高位；②尽管毛利率下跌，但净利率同比略升0.18pct，主要系三费率均有所下跌（整体跌幅达3.4pct），其中管理费率大幅下跌2.9pct  至8.8%。  3）①公司17  年末应收账款/存货占资产比重与上年基本持平略有提升，应收账款/存货周转率分别为1.23/3.79  次，较上年（1.07/3.10  次）有较大幅度改善，公司营运能力增强回款提速；②回款加速下经营性现金流同增6.5%边际改善，同时货币资金达8.97  亿（+20.2%），资金面无忧。③值得注意的是，公司资产减值损失达1.29  亿元同比翻倍，其中坏账损失占绝大部分（95%），应收账款损失率约上升3pct  至6%，回款速度提升但应收账款质量有所下降。
        订单充足促业绩高增可期，董事长增持+股权激励显信心。1）公司全年新承接业务额达51.39  亿（+30.19%），业绩高增有保障，其中勘察设计业务新承接业务额38.89  亿元（+56.61%），业务高毛利率或可继续支撑公司较高盈利水平。2）①江苏省外新承接业务额占比47.3%，金额为2.43  亿元，同比增加63.13pct，公司“走出去”战略成效显；②同时公司于17  年6  月与芬兰Enersense  签署战略协议，陆续承接缅甸、香港项目，布局海外市场迎突破，未来业务扩展空间广阔。3）2017  年6-12  月董事长增持凸显公司信心，第一期股权激励完成将鞭策公司长远发展。董事长增持均价为28.7  元/股，3  月6  日公司收盘价为28.22  元，价格倒挂催生公司积极性。
        投资建议
        我们预测公司2018-2020  年归母净利达4.02/5.01/6.17  亿元，考虑到利率上升、名义基建增速存下滑预期，下调目标价至38  元（原为42  元），对应2018  年20  倍PE。
        风险提示
        基建投资不达预期、外延并购风险、应收账款坏账风险。