中信证券-银行业2021年7月金融数据点评：融资需求走低，财政有待发力-210812

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7月金融数据收敛，反映了前期强监管和弱财政的影响，后续财政政策发力及抵补政策落地，有望稳定年内融资需求和景气表现。

本周进入中期业绩披露期，上市银行中报有望进一步验证乐观预期，市场风格再平衡下，预计中报情况能改善行业前期股价下行趋势，同时市场风格变化有助催化行情。

事项：中国人民银行公布，2021年7月新增社融1.06万亿元（同比少增6,328亿元）、余额增速10.7%（较上月下降0.3pct），新增人民币贷款1.08万亿元（同比多增873亿元），广义货币M2增速环比下降0.3pct至8.3%。

总览：7月金融数据总体收敛，强监管及弱财政为主要原因。

1）表内信贷与政府债券为社融走低主要因素：7月社融存量增速下降0.3pct至10.7%，低于市场预期，当月1.06万亿的社融规模亦为2019年2月以来的最低水平，主要是地产和城投监管趋严拉低信贷增量（社融口径少增1830亿），当月政府债券亦同比少增3639亿；2）货币供应量增速放缓：社融增速放缓亦带动了货币供应增速的放缓，7月M1和M2同比增速分别同比下降0.6pct/0.3pct至4.9%/8.3%。

社融：融资需求走弱，信贷投放与债券融资同处低位。

1）信贷投放节奏放缓：7月对实体经济发放的人民币贷款同比少增1,830亿元，除半年末冲高回落的季节性因素外，地产城投严监管亦带来超季节性影响。

2）债券融资规模较低：7月企业债券、政府债券净融资2,959亿/1,820亿元，合计同比少增3000亿以上，730政治局会议前政府债券发行显著偏慢。

3）非标保持压降态势：7月委托贷款+信托贷款压降1,722亿元，同比多降203亿元，房地产和城投等领域的监管政策同时带来了非标融资的进一步收紧。

信贷：实体需求回落，储备项目增长。

1）居民贷款投放收敛：7月居民短贷/中长贷分别+85/+3,974亿元，同比少增1,425/2,093亿元，投放显著收敛，推测与部分地方按揭贷款受控监管有关，同时相关经营与消费贷款也有一定影响。

2）对公贷款投放亦偏缓：7月企业短贷/中长贷-2,577/+4,937亿元，同比少增156/1,031亿元，判断15号文对于隐债主体流贷的限制以及房地产集中度监管或有影响。

3）储备项目显著增长：7月票据+非银机构贷款合计增3,545亿元，二者占贷款比重33%，为近两年来的最高水平，侧面反映有效需求的不足。

存款：财政占用与非银分流，致一般存款表现趋弱。

1）一般性存款受限：7月居民及非金融企业存款分别-1.36万亿/-1.31万亿元，同比-6,405/+2,400亿元，一般性存款合计同比减少4,005亿元，除信用派生偏弱外，财政占用与非银分流均有影响。

2）财政存款小幅增长：7月财政存款增加6,008亿元，同比多增1,136亿元，当月发债进度偏慢下推断财政支出亦更为偏缓。

3）非银机构存款回升：当月增加9,576亿元，除季初月的季节性因素外，推测7月资本市场活跃度提升也带来一般性存款的分流。

展望：料8月社融增速仍处底部，后续政府债券发行将为关键。

近期部分监管政策的补充解释，有助于缓解前期信贷投放过程中的结构性错配情况，预计8月人民币贷款增量在1.4万亿左右。

政府债券发行节奏料将成为年内社融增速的决定性因素，预计当月政府债券经发行规模或在8000-1万亿水平，但考虑到去年同期发债的高基数效应，对应社融增速或仍有小幅回落至10.6%左右，而后续月份政府债券的集中发行下，维持全年社融增速回升至11%以上的判断。

风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

投资观点：关注板块配置价值。

7月金融数据收敛，反映了前期强监管和弱财政的影响，后续财政政策发力及抵补政策落地，有望稳定年内融资需求和景气表现。

本周进入中期业绩披露期，上市银行中报有望进一步验证乐观预期，市场风格再平衡下，预计中报情况能改善行业前期股价下行趋势，同时市场风格变化有助催化行情。

个股选择可遵循两条线索：1）优质银行：估值溢价延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行；2）修复银行：具备风险拐点、估值修复特点的标的，具体包括兴业银行、光大银行、南京银行、江苏银行和大行。