中泰证券-柳工-000528-重新认识柳工，恰逢广西自治区、公司成立双60周年-180307

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        投资要点
        柳工：国内土方机械、路面机械领军企业；受益于工程机械行业复苏
        柳工是工程机械第一家上市公司，在土方机械、路面机械领域处于领先地位。其中：装载机市占率位居国内第一、挖掘机市占率为内资企业第三；压路机、推土机和平地机分列国内第二、第三和第二。
        今年恰逢广西自治区60  年、柳工成立60  年
        3  月5  日，“组织好广西壮族自治区成立60  周年庆祝活动”被写进2018  年政府工作报告。2018  年12  月11  日是广西壮族自治区成立60  周年纪念日。
        柳工成立于1958  年11  月28  日，今年恰逢柳工成立60  周年。
        柳工：大股东柳工集团力争率先成为广西国企改革试点企业之一
        根据公司公告：大股东柳工集团力争率先成为广西国企改革试点企业之一。2017  年12  月6  日，广西国资委、广西投资引导基金有限责任公司与柳工集团签署《广西柳工集团有限公司增资协议》，由引导基金公司以增资扩股的方式向柳工集团作直接股权投资共计人民币3  亿元。上市公司将与大股东协同改革发展，共享国企改革红利。
        国际化向来是亮点，看好公司海外拓展
        柳工海外营业收入占公司总收入的1/3  左右。公司是上世纪90  年代国内行业公司中最早开展国际化的公司之一。
        目前在全球有20  个生产基地，海外有3  家制造基地和4  家研发机构，销售遍布6  大洲140  多个国家和地区。公司在“一带一路”沿线多个国家均有业务布局。如在印度、波兰新建或并购成立研发制造基地，打造第二本土市场，沿途中亚五国及俄罗斯、蒙古、德国、波兰、拉脱维亚、巴基斯坦等国家，柳工均已建立了经销网点、服务与配件保障。
        下游需求持续向好，重点产品（挖掘机、装载机）表现突出
        1）  公司工程产品销量同比大幅增长：土石方机械、路面机械行业持续向好。
        2）  资产质量最好的工程机械上市公司之一：公司三费费率从2016  年起即开始大幅降低，同时公司的应收账款/营收、存货数量都要优于行业内其他龙头公司。
        业绩预告：2017  年净利润3.05-3.30  亿元，同比上升519%-569%。
        业绩大幅增长主要原因：工程机械行业需求比上年同期有较大增长，公司各主要产品线销量高于行业增长速度，营业收入大幅度增长，同时成本费用得到有效控制。我们判断公司2018  年有望持续保持较高盈利增速。
        盈利预测与估值：公司为低估值的优质国企。公司PB  为1.24  倍，PB  估值低于工程机械行业平均水平，整体市值110  亿元左右；我们预计2017-2019年净利润可达3.2/6.1/9.1  亿元，EPS  达0.28/0.54/0.80  元，对应PE  分别为34/18/12  倍，上调至“买入”评级。
        风险提示：宏观经济和工程机械市场波动风险；全球或主要国家贸易实施保护措施；原材料价格上涨过快风险。