新时代证券-艾迪精密-603638-艾迪精密首次覆盖报告：破碎锤行业龙头，致力打造液压件领军企业-180307

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        首次覆盖给予"推荐"评级，目标价41.84元    
        我们认为随着公司产能的逐步释放和市场占有率的进一步提升，破碎锤和高端液压件业务将共同发力，业绩增长进入快车道。预计公司2017-2019年净利润分别为1.40/2.49/3.54亿元，对应EPS为0.79/1.41/2.01元，同比增长75.8%、78.3%、42.2%，复合增速约为59%，结合PE和PS估值法，考虑到公司在破碎锤行业的龙头地位和液压件业务广阔的市场空间，给予2018年29.68倍，目标价41.84元，首次覆盖给予"推荐"评级。  
        破碎锤行业龙头，2016年起进入业绩增长快车道    
        公司主要从事液压产品的研发、生产和销售，产品包括破碎锤、泵和马达等液压件，下游广泛应用在挖掘机、桩工机械等多个领域，目前已成为国内破碎锤行业的龙头企业，市占率超过10%；同时自2011年以来逐步切入高端液压件领域，在后装市场迅速增长。2016年下半年开始，受益于工程机械行业的复苏和公司产能的逐步释放，公司业绩增长明显提速，2017全年实现净利润约1.4亿元，同比增长约76%。  
        预计国内配锤率仍有较大的上升空间，破碎锤业务有望持续高增长    
        国内破碎锤行业发展迅速，配锤率已从2006年的6%提升到2015年的18%，但距发达国家35%以上还有较大差距，随着国内人力替代加速、炸药管控趋严等因素，配锤率有望继续提升。公司作为国内破碎锤龙头企业，与三一、徐工等主机厂常年保持稳定的合作关系，技术能力突出、产品质量过硬，毛利率保持在40%以上的较高水平。随着公司募投项目的达产，将有效解决公司产能不足的问题，破碎锤业务未来有望持续高速增长。  
        液压件进口替代空间广阔，有望进入前装市场带来中长期增长新动力    
        根据气密协会数据，2016年我国液压件整体市场空间约580亿元，其中进口的高端液压件超过100亿元。公司目前主要针对挖掘机后装市场提供泵、马达和多路控制阀等产品，近年来发展迅速，液压件营业收入已经从2012年3600万元增长到2016年1.71亿元，同时已具备部分前装市场产品的配套生产能力，未来有望切入主机厂供应体系，带来新的增长动力。  
        风险提示：产能扩张进度不达预期，液压件进入主机厂进展较慢。