民生证券-信用债市场周报：城投平台境外融资量缩价升-180305

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        报告摘要：
        信用专题：2017  年城投美元债券发行概览
        2017  年共有28  个城投公司发行美元债35  只，全年募集资金83.73  亿美元。各城投公司在境外更倾向于发行中长期债务，尤其是资质偏优的企业；但由于境内长期融资具有更高的信用溢价，城投公司境内债务呈现短期化特征。对比境内外融资成本，2017  年国内基准利率与信用利差共同推高城投企业债券融资成本，导致企业整体融资途径被动向银行贷款倾斜，4  季度审批节奏放快带来的境外债发行，多数情况贡献了较境内偏低的融资成本，尤其是具备境内较高评级、地区投资地位突出的主体。相比之下青海投资、盐城高新区投资集团等企业海外债券融资成本不降反升，境外债偏小的瀚瑞投资、邹城建设等企业成本压缩，叠加12  月以来的人民币升值幅度（超过4%），整体融资成本依然是“外高内低”。
        一级市场：供给增加，同存净融资额转正
        根据wind  统计，非金融信用债发行量为975.21  亿元，与上周371.82  亿元的发行量相比有所增加。从行业来看，公共事业、综合、建筑装饰、交通运输、采掘和钢铁行业发行规模较大，而公共事业、房地产和汽车行业面临较大的净融资缺口。从品种来看，所有品种发行规模变化不一，其中中期票据和短期融资券发行规模下降，其余发行规模上升。各类信用债中仅中期票据和短期融资券不存在净融资缺口。取消或延迟发行的债券数量共4  只，取消发行规模22.5  亿元，取消发行数量和规模与上周相比均有所增加，以超短融为主。同业存单发行量为6348.3  亿元，净融资额为3189.7  亿元，发行规模有所增加，净融资额转正。从发行成本来看，各期限同业存单发行利率变化不一，同业存单发行曲线平坦化。
        二级市场：中长久期品种利差收窄
        从二级市场来看，1年期的AAA和AA+品种收益率上升，其余信用品收益率均呈下行趋势。从银行间市场来看，1年期品种的信用利差均走阔，3年期和5年期品种的信用利差均收窄，其中5年期品种走阔幅度更大，长久期品种表现较好。从交易所市场来看，产业债中仅6M期AA-品种、3年期AA-品种、5年期的AA+品种和AA-品种信用利差收窄，其余品种的信用利差均走阔，其中1年期品种走阔幅度最大；城投债中所有品种均走阔，其中1年期品种信用利差总体走阔幅度最大，3年期品种信用利差总体走阔幅度最小。
        市场成交：异常成交数量增加
        高估值成交债券数量为117  只，较上周有所增加。从行业层面来看，主要分布在34  个行业，其中房地产开放行业数量最多，成交17  只，综合Ⅱ成交15  只，电力成交11  只，基础建设成交10  只，多元金融和交通运输均成交6  只，铁路运输和证券行业均成交5  只，其余26  个行业成交42  只。低估值成交债券共77  只，相比上周有所增加，主要分布于24  个行业。其中，房地产开发行业成交18只，钢铁Ⅱ行业和煤炭开发均成交8只，有色金属和综合Ⅱ均成交7只，基础建设成交4只，其余18个行业成交25只。
        风险提示
        资金面超预期波动，弱资质企业资金链断裂