国泰君安-金沙中国-1928.HK-高端中场业务维持优异表现，“买入”-180307

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        金沙中国2017  年4  季度经调整物业EBITDA  高于彭博一致预期11.9%，好于我们预期4.9%。本季度经调整物业EBITDA  同比增长19.8%至7.31  亿美元，公司层面VIP  业务净赢率为2.92%，明显低于2016  年4  季度的3.33%，相对2017  年3  季度的2.90%持平。净赢率标准化调整后的EBITDA  同比增长30%至7.58  亿美元，高于彭博一致预期16.0%。公司总市场份额同比下降0.9  个百分点，环比下跌0.1  个百分点至22.2%。
        我们分别上调公司2018  和2019  年的经调整物业EBITDA  预期6.6%和7.5%。我们调高了博彩收入预期，因为我们预计公司未来用于升级和完善现有物业的投资将带来高端中场业务更好的表现。我们也同样预期公司将会维持其在中场业务板块强劲的表现。
        我们上调原先45.00  港元的目标价至53.00  港元，上调投资评级至“买入”。我们预计公司路氹的物业将会持续吸引更多的高端中场玩家，这些高利润率业务的提高将会支撑金沙中国的EBITDA  利润率表现。我们同样看好公司的高股息、对中场业务的专注以及相对多元化的收入来源。我们的目标价相当于17.5  倍2018年经调整后物业EV/EBITDA以及23.0倍2018  年市盈率，相比于我们运用折现现金流方法得出的每股估值65.00  港元有18.5%的折让。