上海证券-电子烟行业动态研究：电子烟IQOS增长迅猛，设备产业链持续受益-180307

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        行业事件  
        国际烟草巨头菲莫国际于2月8日发布4季报，其中电子烟  IQOS  推广进度数据亮眼：
        IQOS用户从2016  年  140  万增长至2017年470万以上，增幅大于235.7%。
        2017年IQOS专用烟弹  HeatSticks的出货量362亿支，2015  年与2016年对应出货量为3.96亿支和74亿支，年复合增速121.2%。
        IQOS市场持续拓展，2016  年登录  20  个国家，2017  年达到35个。从主要的市场来看，截止  2017  年  4  季度，IQOS  的专用烟弹（加热不燃烧产品（HnB））在日本的市占率达到  13.9%，在韩国达到5.5%，在乌克兰、希腊、哥伦比亚、捷克、罗马尼亚分别达到  2.4%、2.8%、2.1%、1.8%、1.9%。
        美国食品与药物监管局（FDA）的三方技术顾问TPSAC承认IQOS相比于传统烟草显著降低有害成分，登录美国市场前的审核工作有序推进。  
        事件点评  
        全球电子烟消费者约占烟民数量  2%，未来市场空间巨大。
        从电子烟发展的推动力来讲，主要有烟民戒烟诉求、具备娱乐性、烟油成分可调节（不同尼古丁含量和香型）、危害降低、具备时尚感、性价比高等因素。2014  年全球电子烟消费者数量达到  1300  万人，从烟民总数  10  亿的量级来看，未来市场空间巨大。公开资料显示，2015年电子烟市场规模  80  亿美元，2030  年将达到  480  亿美元以上。
        菲莫国际的  IQOS  专用烟弹保留尼古丁，去除烟焦油，吸食体验与传统香烟近似，并降低危害，具备传统烟极高替代潜质。
        电子烟目前主要分为烟油式电子烟（Vaping  Device）和加热不燃烧（HnB）电子烟，后者属于新型电子烟类型，IQOS属于HnB  设备。传统卷烟吸食过程的温度在  350℃-600℃，高温是产生众多有害物质的核心因素之一，加热不燃烧设计思路为“低温卷烟”，吸食过程的温度低于  350℃，在释放烟草真味的同时降低有害物质的产生。IQOS的固态烟弹属于烟草有效成分提取物，保留尼古丁，同时剔除致癌物质烟焦油。我们认为  IQOS  的烟弹健康危害降低，吸食体验优化，具备传统香烟极高的替代潜质。我们认为，与传统香烟相近的吸食体验以及去除烟焦油危害等优势将助推  IQOS的迅速推广。
        IQOS已经成为电子烟爆款产品，2018年有望登陆美国市场，保守预估2020年的设备存量将是2017年的4-5倍。  
        IQOS用户从2016年140万增长至2017年470万以上，增幅大于235.7%。2017  年IQOS专用烟弹  HeatSticks  的出货量  362  亿支，2015年与  2016  年对应出货量为  3.96  亿支和  74  亿支，年复合增速  121.2%。从电子烟设备供货量来讲，我们进行了不同市占率情景假设下的预测。目前IQOS存量在1000万台的量级。假设2020年IQOS  在现有市场中烟民使用率达到15%，则IQOS存量将达到  3946万台，以此估算2020  年  IQOS  出货量1406万台。如果  2018  年FDA许可IQOS登陆美国市场，则  IQOS  在  2020  年存量预期达到  4740  万台，新增出货量  1887万台。考虑到  IQOS  在全球范围持续的市场开拓、设备折旧换新以及各国的灰色销售渠道，实际出货量仍将高于预期。
        投资建议  
        未来十二个月内，维持电子烟行业“增持”评级
        我们认为电子烟产业正处在导入期，IQOS  属于电子烟的爆款产品，相关产业链公司将持续受益。