万联证券-汽车行业专题研究报告：汽车用非轮胎橡胶制品细分龙头价值凸显-180306

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        行业核心观点：
        国内汽车用橡胶制品行业规模较大，但本土优质橡胶制品企业市场份额不高，对于发展较为成熟、资金及客户认证周期长而形成封闭状态的橡胶制品行业，有望进入一场强者恒强的淘汰赛。不同于汽车核心零部件供应商，传统非轮胎橡胶制品龙头企业技术比肩外资，产品性价比较高，实现进口替代的可能性更高。而在消费升级及汽车“四化”等新趋势下，单车配套价值有望提升，因而具备一定的投资价值。
        投资要点：
        橡胶制品应用广泛，且国内橡胶制品供需存在缺口：由于橡胶制品具有良好的弹性、绝缘性和可塑性等优质特点，其轨道交通领域内的轨道工程、车辆等方面的应用较为广泛，尤其是减震器、密封件、胶管等橡胶制品，单车消耗量更高。由于我国并非是橡胶强国且但具有全球较大的单边消费市场，无论是天然橡胶还是合成橡胶进口依赖较强，尤其是特种合成橡胶，基本依然进口。
        橡胶制品行业规模较大，且行业毛利率有望企稳：汽车用橡胶制品约占汽车总成本的6%，其中40%用于非轮胎橡胶制品，我们预计2017年-2018  年国内橡胶制品大约1760、1851  亿元空间规模，其中非轮胎橡胶制品市场空间约705、740  亿元，OEM  市场橡胶消耗量分别为190  万吨、203  万吨。而近年来橡胶价格走势低迷，上游橡胶原材料价格走势对橡胶制品行业的毛利率影响较为有限，从历史数据来看，橡胶制品行业毛利率处于15%-20%之间的窄幅波动之中，我们预计橡胶制品行业毛利率会基本保持稳定在17%左右。
        橡胶制品行业集中度有望提升，本土龙头企业具备价值投值：国内橡胶减震、密封件、胶管等非轮胎橡胶零部件龙头企业细分市场份额占比不足10%，行业集中度较低，但橡胶制品行业发展较为成熟，资金及客户认证周期长的壁垒迫使行业处于封闭状态，未来该行业将进入一场强者恒强的淘汰赛中。不同于汽车核心零部件供应商，传统非轮胎橡胶制品龙头企业具备技术比肩外资、产品性价比更高等优势，更容易实现进口替代以提升市场份额，同时伴随消费升级及汽车“四化”等新趋势，单车配套价值有望提升，因此本土非轮胎橡胶制品龙头企业还具备较大的上升空间。
        上市公司推荐：我们着重看好在橡胶制品细分领域中的龙头企业，建议关注拓普集团（NVH  龙头企业，订单充裕，业绩增长稳定及电子真空泵、智能刹车系统有望打开成长空间）及中鼎股份（传统橡胶密封件、特种橡胶龙头企业，内生与外延双轮驱动，新能源汽车领域布局优良）