国信证券-木林森-002745-2017年报及2018 年1季报预告点评：封装龙头盈利加速提升，LEDVANCE整合水到渠成-180306

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        2017  年营收同比增长48%，归母净利润同比增长41%。
        公司2017  年营收约82  亿，同比增长48%，归母净利润6.69  亿，同比增长41%，其中单4季度公司营收达23  亿，同比增长25%，单4  季度净利润2.29  亿，同比增长43%，呈现加速增长趋势。公司全年毛利率21.02%，同比下降3.32pct，净利率达9.92%，同比下降0.51%。
        持续扩产白光LED  灯珠、灯丝灯、照明灯具等产品带动公司营收快速增长。
        公司营收快速增长，主要系公司白光LED  灯珠、灯丝灯、照明灯具等产品产能提升带动营收较快增长，公司小榄SMD  项目达93%，吉安SMD  项目达101%，新余照明配套项目完成24%正在加速建设。同时LED  行业下游需求旺盛，公司凭借产品性价比优势，在国内销售快速增长同时，顺利打开欧洲、美国及印度等市场，海外出口呈现加速增长趋势2017  年对外销售达11.64  亿，同比增长达118%。
        毛利率及净利率小幅下滑系公司产能搬迁并加速实施新厂扩产所致。
        由于公司老厂区部分产能搬迁至江西，并在江西加速实施产能扩建，产能利用率处于爬坡阶段，新员工较多导致生产效率仍然未达到最佳状态，管理费用同比提升43%，同时为扩产投入资金较大，公司财务费用提升185%，导致公司毛利率及净利率有所下降。随着公司产能利用率及新人效率逐步提升及未来配套融资到位，公司盈利能力有望增强。
        并购LEDVANCE  整合协同效应初显，全产业链布局成“森林”。
        收购和谐明芯(LEDVANCE)已获得证监会批文，公司将加速完成并表及融资事宜，ledvance具有全球高端品牌优势，公司去年通过ledvance  成功获得印度市场重要订单，并成功开拓全球销售区域从120  国家发展到140  个国家，整合协同效应显现良好势头，LED  业务占比有望超过60%。同时公司不断加强全产业链配套能力，打造全球LED  一体化航母。上游战略联盟LED  芯片领军企业，包括澳洋、华灿、晶电等，确保芯片供应安全无虞。下游持续大力拓展照明产业，加快完成义务、新余等照明配套实施以及销售网点布局。
        预告2018  年度1  季度净利润同比增长13%~36%，买入评级
        公司已完成Top  型1010  灯珠研发，预计2018  年有望大力开拓小间距百亿级市场。预计备考业绩2018~2020  年净利润约12/16/23  亿元。考虑公司公开发行加配套融资约50  亿，目前股价对应市值260  亿，对应2018  年PE  22  倍，买入评级。
        风险提示
        LED  行业景气度不达预期