群益证券-上海机场-600009-17年非航收入带动利润增长三成，枢纽价值显著，维持买入-180307

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        结论与建议：
        2017  年净利润yoy  增长+31.28%，预计公司2018  和2019  年净利润分别yoy  增长12.43%，17.92%，当前A  股股价对应PE  为23  倍和19  倍，维持买入的投资建议。
        公司业绩：公司公布业绩快报，2017  年实现营收80.59  亿元，yoy+15.94%，归母净利润36.83  亿元，yoy+31.28%，业绩高于我们之前预期1.7  亿。分季度看，公司四季度完成营收20.51  亿元，yoy+19.13%，净利润9.91亿元，yoy+41.42%。推动业绩主要原因为：（一）公司业务量维持稳定增长；17  年上海机场飞机起降49  万架次，yoy+3%，旅客输送量7000  万人次，yoy+6%，（二）公司商业租赁业务高速增长，提升非航空性收入（三）公司投资收益实现9.76  亿元，yoy+33.8%
        非航收入将成为推动业绩增长的引擎：民航改革将一级机场非航空性收入市场化让公司枢纽价值充分体现。上海机场旅客流量在国内排名年年前三，其中国际旅客占比也最高，旅客消费能力领先。结合公司对品牌管理和场地优化的策略，非航空性收入已经开始在公司营收结构里占比将近一半了，预计未来将成为推动业绩增长的重要动力源。此外，公司免税合同即将在今年3  月到期，以其他机场为参考，公司新的免税合同提成比例有望到达北京首都机场T2，T3  的43.5%和47%，远高于现在的20%，将提升公司免税收入。
        油价上涨利好公司投资收益：公司17  年实现投资收益9.76  亿元，yoy+33.82%，主要由年内布伦特原油上涨。17  年，原油平均价格为54美元/桶，同比增长24%。公司控股40%的子公司上海浦东机场航空油料公司受益于油价上涨，盈利提升，推动公司投资收益及利润增长。
        期待卫星厅投产：上海机场目前还面临运能饱和问题。由于2017  年多月准点率不达标，2018  年1  月到4  月底停止受理其客运加班，包机，和新增航线航班申请。但展望未来，上海机场的在建工程包括（一）三期扩建工程，建设世界最大卫星厅，预计2019  年投产，投资金额201  亿元，完成后能满足客运量8000  万人次，增加运能33%。（二）飞行区下穿通道以及5  号机坪改造项目，预计2018  年投产，投资金额19  亿元。两项目完成后能有效的缓解运能饱和问题，让公司航空性业务量持续增长。
        盈利预测：预计公司2018  年和2019  年分别实现净利润41.41  亿元（YoY+12.43%,EPS  为2.15  元）和48.83  亿元（YoY+17.92%,EPS  为2.53元）；当前股价对应2018  年和2019  年P/E  为23  倍和19  倍，维持买入的投资建议。
        风险提示：免税招标不达预期，运能饱和，政治因素利空行业